光大证券-万华化学-600309-2025年半年报点评：25Q2费用优化利润环比持平，技术创新拓宽产品布局-250812

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收909.01亿元，同比减少6.35%；实现归母净利润61.23亿元，同比减少25.10%；实现扣非后归母净利润62.44亿元，同比减少22.90%。2025Q2，公司单季度实现营收478.34亿元，同比减少6.04%，环比增长11.07%；实现归母净利润30.41亿元，同比减少24.30%，环比减少1.34%。

　　25Q2核心产品量升价跌，费用率优化利润环比持平。25Q2，随着公司现有产能利用率的进一步爬坡，公司聚氨酯、石化、新材料等核心业务产品销量进一步提升，然而由于国际市场需求疲弱以及地缘政治摩擦事件的发生，相关化工品价格出现回落。25Q2公司聚氨酯业务实现营收184.6亿元，同比增长2.8%；实现销量158万吨，同比增长14.5%；平均销售单价为1.17万元/吨，同比减少10.2%。公司石化业务实现营收186.1亿元，同比减少11.6%；实现销量152万吨，同比增长7.8%；平均销售单价为1.22万元/吨，同比减少18.0%。精细化学品及新材料业务实现营收82.6亿元，同比增长20.1%；实现销量65万吨，同比增长35.4%；平均销售单价为1.27万元/吨，同比减少11.3%。费用方面，公司通过预算管理变革和强化成本费用管控，25Q2费用率明显下降。25Q2，公司期间费用率为4.08%，同比下降1.27pct，环比下降2.63pct。其中得益于汇兑收益的增加，25Q2公司财务费用率仅为0.04%，同比下降1.13pct，环比下降1.30pct。

　　重点项目进程顺利，技术创新拓宽产品布局。重点建设项目方面，公司120万吨/年的第二套乙烯装置一次性开车成功，第一套乙烯装置正在进行乙烷进料改造，改造完成后生产成本将显著降低。新产品方面，公司MS装置一次性开车成功，光学业务产品线得以丰富；叔丁胺产业化成功，特种胺产业链进一步延伸。同时，公司砜聚合物、生物基1,3-丁二醇、磷酸铁锂等产品也取得了较好的进展。此外，通过技术创新和产业升级，公司持续推进新一代MDI技术开发，进一步提升产品成本竞争力。

　　盈利预测、估值与评级：2025Q2公司聚氨酯、石化、新材料等核心产品销量进一步提升，但由于下游需求疲弱，产品价格有所下滑。考虑到产品价格的下跌，我们下调公司2025年盈利预测。但随着整体终端需求的好转，以及公司持续的成本、费用优化，我们仍维持公司2026-2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为138(前值为148)/172/194亿元。公司通过技术开发持续扩充新材料产品版图，通过成本优化及费用管控提升盈利能力，我们仍旧看好公司作为化工行业龙头的后续发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品推广不及预期