光大证券-金诚信-603979-2025年半年报点评：上半年资源板块表现亮眼，公司未来增量可期-250831

（来源：研报虎）

　　事件：2025年上半年，公司实现营业收入63.16亿元，同比+47.8%，实现归母净利润11.11亿元，同比+81.3%。

点评：

　　矿服业务：2025年上半年，矿服板块实现毛利7.67亿元，同比-17%。矿山服务业务毛利下降主要系公司2024年7月正式完成对Lubambe(鲁班比)铜矿的收购，原Lubambe矿服项目公司为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入及毛利；公司2024年12月完成收购TerraMining股权，将其纳入合并报表，TerraMining主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段，减少了矿山服务业务毛利；另外受卡莫阿卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域实施阶段性停工所致。

　　矿山资源：在产资源项目除了Lubambe铜矿外，均实现了“时间过半、任务过半”的目标，受本期矿产品产销量增加的影响，2025年上半年资源板块实现收入29.1亿元，同比+238%，实现毛利13.9亿元，同比+277%。实现铜金属产量39442吨，同比+199%，实现磷矿石产量17.4万吨，同比+6%。

　　公司未来增量可期。Lonshi铜矿西区已于2023年四季度投产，东区尚在建设前期准备阶段。东区设计采用地下开采方式，设计开采规模为250-350万吨/年，计划基建工期4.5年，矿山投产后，第4年达产，共生产服务12年。为了平衡龙溪东区和西区的服务年限，随着东区投产，西区会逐年减产，龙溪东区和西区井下最大出矿量合计为450万吨/年。东区达产后，龙溪铜矿东区和西区合计年产约10万吨铜金属量。

　　2025年公司计划生产铜金属产量7.94万吨，同比+3.07万吨。根据2024年年报，公司计划2025年铜金属产量7.94万吨，相较于2024年实际铜金属产量同比+3.07万吨，同比增加63%，2025年公司计划磷矿石产量30万吨。

　　盈利预测、估值与评级：由于2025年上半年资源板块产量超计划完成，上调2025年盈利预测，由于公司上半年承接了Khoemacau铜矿等新矿服项目，新签及续签合同约71亿元，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为23.4/28.7/33.8亿元(上调4.0%、2.1%、0.9%)，对应2025-2027年PE为16倍/13倍/11倍。Lonshi矿山达产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险。