光大证券-食品饮料行业2026年投资策略：在变革中构筑韧性，于分化中把握先机-251108
（来源：研报虎）
核心观点
白酒：产业端仍以调整为主，期待行业向上拐点。1）食品饮料板块21年以来已经经历五年调整，25年5月以来白酒板块调整明显，7-8月披露的中报显示大部分酒厂在二季度主动调整经营节奏以释放压力，市场情绪随之升温。近期双节反馈平淡，但市场风格调整，板块表现有所波动。2）25年二季度白酒报表收入同比增速由正转负、25Q3降幅加剧，次高端、地产酒、高端酒等代表性酒企报表风险开始释放。2019-23年大部分酒企经历了对下游经销商的累库周期，供需关系失衡导致渠道库存仍有压力，24年产业逐步进入去库周期，24年下半年酒企已经开始调整经营节奏，25Q2政策冲击下加速推动报表出清，25Q3调整加速，估计26年产业端主旋律仍以调整为主。3）目前中信白酒指数市盈率TTM在20倍以内，酒企平均股息率3.5%左右，股息率兜底下板块已处于价值区间。考虑市场对于行业中长期的预期增长已大幅调降，行业向上拐点到来之前，可关注左侧配置布局窗口。
大众品板块：1）啤酒：随着啤酒行业高端化进程放缓，啤酒行业竞争逐步转向场景化扩张，包括在非现饮渠道建立壁垒、在跨品类赛道开辟“第二增长曲线”。随着啤酒销量进入存量阶段，企业对利润增长的重视度增强，建议关注管理层换届、结构升级相对顺利的华润啤酒、青岛啤酒，以及改革红利持续释放的燕京啤酒。2）调味品：25年餐饮渠道需求仍较弱，C端健康化、便捷化趋势明显；成本红利延续，叠加调味品公司降本增效，毛利率普遍提升。建议关注分红率较高且积极拓展海外增量市场的成长标的，推荐颐海国际。3）乳制品：供给端持续去化，终端动销相对平稳，推荐低温拉动增长、提升净利率逻辑的新乳业，建议关注经营逐步改善的伊利股份。4）休闲食品：渠道变革进入深水期，自身具备强产品力和渠道开拓能力的企业具备更强的经营韧性，建议关注盐津铺子。5）卤制品：企业着重提高门店盈利能力，多渠道寻求增量，关注各公司后续经营表现。
风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧，成本大幅波动。