渤小海伴您读研报之星宇股份
一、公司简介
公司专注乘用车灯具的研发、设计、制造和销售，产品包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等。公司客户涵盖国内外主要整车企业，与大众、丰田、戴姆勒、宝马、通用等客户合作历史悠久。在智能化、电动化浪潮下，公司积极开拓新能源客户，与华为、地平线等公司战略合作，布局智能车灯。
公司产品梳理
资料来源：公司官网2021-2023年，公司营业总收入分别为79.09亿元/82.48亿元/102.48亿元，YOY依次为8.01%/4.28%/24.25%，三年CAGR为13.62%；归母净利润分别为9.49亿元/9.41亿元/11.02亿元，YOY依次为-18.12 %/-0.84%/17.07%，三年CAGR为7.76%。根据公司最新财报显示，在2024Q1，公司实现营业总收入24.12亿元，同比25.47%，归母净利润2.43亿元，同比19.23%。
公司营业总收入、归母净利润情况及yoy(亿元，%)
资料来源：ifind二、行业情况
车灯光源升级迭代，从卤素到LED。同卤素灯、氙气灯相比，LED车灯更加节能环保、使用寿命更长、反应速度更快、可以灵活设计组合；而同激光大灯相比，LED灯性价比明显。凭借性能和成本的综合优势，根据汽车之家的车型配置数据， 2018至2023年国内LED前照灯渗透率已从24%提升到79%，主要受益于主要销量车型的改款车型LED车灯配置率显著提高。伴随新能源汽车的蓬勃发展，LED车灯渗透率仍有一定上升空间
LED车灯渗透情况
资料来源：汽车之家车灯主要用于改善夜间或光线不良处的道路照明，高阶的智能车灯系统还可以采集分析车道信息、检测来车距离，评估周边车辆、高速公路等道路信息及道路曲率数据等，协助智驾系统识别并处理紧急事件。智能大灯按功能，主要分为AFS、ADB、DLP；按像素级别可分为LED阵列（矩阵式LED/ADB）、微像素LED、DLP；其中矩阵式LED可实现ADB 功能，提升ADAS系统夜间图像识别能力。汽车智能化为车灯赋予展现丰富个性化、拓展无限场景交互的潜能，在车灯内引入显示功能，使车灯可以跟驾驶者产生更多交互行为，显示+照明有融合的趋势，包含路面投影、像素化信号灯等。
智能大灯对比
资料来源：盖世汽车基于DLP（数字光处理）技术的高像素大灯可理解为分区更多的ADB大灯，具备投影功能，在防眩目远光照明的基础上增加信息交互功能，支持道路投影、行人预警等。目前还在发展初期，技术壁垒较高。DLP大灯核心部件是DMD芯片，DMD芯片是一个包含上百万反射镜面的半导体光开关，接受处理数字信号，通过这上百万的反射镜面反转投影，实现百万级别像素的呈像，在精细化分区控制的基础上新增投影功能。
驾驶场景下，DLP可以提供行车辅助。1）导航场景：DLP可结合导航信息，在路面投射指向箭头；2）NOA变道辅助：智驾状态下，DLP可以在前方道路投射变道光毯，示意车辆行驶路线；3）示宽光毯：通过整车感知系统，自动识别前方车道收窄，DLP 可投射与车同宽的光毯，帮助用户判断前方的可通过性；4）行人警示：在光线较差的复杂场景，DLP可以与传感器结合，自动识别并用光束定位行人、电动车的位置；5）前车距离提醒：在高速行驶中，DLP可在前方道路上投射距前车距离，提醒驾驶员注意车距。
高分辨率dlp模块
资料来源：ti官网智能车灯及DLP大灯尚处发展初期，技术壁垒较高。DLP技术核心元件DMD芯片为TI垄断，成本较高；成像、内部驱动等技术复杂度高，技术壁垒高，参与者较少。传统的车灯企业是参与主力，部分供应链公司尝试进入。外资龙头有技术储备，国内传统车灯企业已经具备相关能力并实现装车量产。目前车灯已经超越了传统的照明和信号功能，成为了汽车智能化的重要组成部分。随着各品牌科技化标签强化，DLP大灯搭载率有望逐渐提升。
问界M9 DLP 投影效果
资料来源：aito 汽车公众号氛围灯功能拓展，打造多元交互体验。氛围灯主要以点状和条状的形式存在，主要安装在车顶、仪表台、中控台、储物箱、门饰板等，近年也开始应用于汽车logo、门把手、迎宾灯等不同位置。功能也从单一的亮度色彩调节逐渐向安全辅助、个性化、智能化互动发展。基于智能座舱的升级进化，氛围灯有望成为智能汽车表达自身情绪的主要落地方案。随着电动化，前进气格栅功能取消，发光格栅灯、交互灯等新型外饰氛围灯也逐渐上市，理想L9星环灯就是格栅灯应用代表，服务于整车外观设计，提升辨识度。
奔驰氛围灯
资料来源：奔驰官网国内车灯厂商自主争夺市场份额。国内领先的车灯制造商经过多年的投资和积累，其产品质量和技术水平不断进步，拥有快速响应市场变化和成本控制的优势。中国本土汽车制造商也在逐步建立自己的零部件供应链，车灯作为关键的外观组件和销售亮点，成为他们重点发展的领域之一。与此同时，外资车灯企业的成本相对较高，且响应时间较长，这使得它们难以满足本土汽车制造商对成本控制的严格要求。近年来，随着新能源汽车行业的迅猛发展，国内汽车企业在技术、产品和价格方面展现出明显的竞争优势。在国内市场，本土品牌的市场占有率持续上升，同时，它们也在从单纯的产品出口向在海外建立生产基地转变。
三、公司竞争优势
LED布局早，技术实力受认可。公司自2011年便开始对LED和自适应前照灯系统（AFS）进行研究。从2016年开始，公司成功研发了第一代和第二代的自适应驾驶光束（ADB）前照灯，并在2020年实现了ADB前照灯的量产，这标志着公司在技术上与国际企业的差距正在逐步缩小。公司始终注重产品创新和技术创新能力的提升，不断加大研发投入。在智能化的浪潮中，公司与华为、地平线等企业展开积极合作，利用超过三十年在车灯制造和研发领域的深厚经验，将视觉感知技术与智能照明控制系统相结合，为高级辅助驾驶、智能泊车记忆功能以及智能照明控制等高端智能驾驶和智能控制应用提供支持。公司新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯，基于MicroLED技术的HD智能前照灯。目前，与地平线合作的“行泊一体”解决方案已有产品落地。
公司研发进程
资料来源：公司官网坚持战略布局智能化新品，不断打开产品能力天花板。公司已成功研发第一代和第二代ADB前照灯、第二代OLED尾灯、高清数字大灯等前沿车灯，并持续加强基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、车灯控制器HCM/RCM/LCU及行泊一体智能驾驶相关产品的开发。2023年上半年公司独立平台车灯控制器已量产供货，基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产，基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平。
公司新产品梳理
资料来源：公司公告零部件自制，成本控制能力强。从整车的车灯价值分布看，前大灯占比66%，其中大灯原材料里，电气元器件、汽车电子相关分别占25%、11%。公司车灯成本80.7%来源于原材料，制造、人工、运输分别占11.9%、5.7%、1.7%。以往卤素灯中车灯塑料件占产品成本较高，公司自制塑料件降低成本；LED车灯控制器+驱动线路等占成本比例高。公司零部件自制，有利于降低原材料成本。
车灯成本超80%来自于原材料
资料来源：公司财报布局欧洲新能源市场，积极拓展海外业务。公司于2020年3月开始在塞尔维亚投资6000万欧元建设生产基地，计划达产后可形成年产各类车灯570万只，塞尔维亚工厂主要配套宝马、奥迪、大众等欧洲主流品牌整车厂商，主要将产品出口至德国、法国、斯洛伐克。该项目建成后，将增强公司国际竞争力，实现产品全球化供应。公司塞尔维亚项目位于尼什（NIS）市工业区内，一期工厂2020年3月开工建设，2022年12月开始批量生产，2022年实现营收180万元，达产年预计新增营收约1.24亿欧元。塞尔维亚地处“一带一路”末端，位于欧洲和亚洲的十字路口，是连接欧盟国家、东南欧和亚洲及中东国家各大走廊（航空、铁路、公路和水路）的重要交通枢纽，区位优势明显。
公司塞尔维亚工厂情况
资料来源：公司公众号（转自：渤海证券财富管理）