【华龙传媒】2024年中报综述：2024 上半年传媒业绩承压，下半年有望持续改善
（来源：华龙证券研究）
【核心观点】
摘要：
（1）2024年上半年传媒板块上市公司总营收达2448亿元，同比增长2.43%，归母净利润168亿元，同比下降30.54%。毛利率为32.04%，同比减少0.76pct；净利率6.97%，同比减少3.47pct。2024年上半年传媒板块整体的营业收入稳中有升、归母净利润下滑明显，主要原因一方面在于上半年同期较高的基数效应，另一方面在于行业竞争加大导致费用端的显著提升。2024年年初以来，大模型竞争已经进入红海阶段，各公司在人工智能领域的投入不断加码，不少企业出现增收不增利的情况，传媒板块上市公司在向AI领域转型的初期，在关注技术的先进性的同时也需重视商业模式的合理性，以实现持续、健康的发展并最终实现盈利的目标。
（2）游戏板块2024上半年营收保持稳健增长，归母净利润延续下跌趋势。2024上半年随着游戏版号的发放回归常态化，游戏板块在2024H1收入端整体改善，归母净利润同比下降，主要由于市场竞争加剧，企业在市场推广和广告投放上增加投入，导致了费用端的增加。2024H1游戏板块实现营收443.55亿元，同比上涨4.74%，归母净利润延续下跌趋势，同比下降49.87%至47.94亿元；毛利率回升至67.63%，同比增长1.14pct；净利率下跌至11.10%，同比下降7.17pct。《黑神话：悟空》销售表现出色利好游戏板块情绪，新游戏产品陆续上线将驱动游戏板块新周期开启。
（3）影视院线板块2024上半年整体营收以及归母净利润比同期有所回落。2024年第二季度的电影市场表现未达预期，主要由于缺乏强有力的头部影片引领市场，同时进口影片的市场表现不尽如人意，以及多部影片选择集中上映，竞争激烈影响了整体的市场表现。2024上半年影视院线板块实现营收170.86亿元，同比下降13.43%；归母净利润为10.09亿元，同比下降57.57%；毛利率为28.12%，同比增长0.02pct；净利率下跌至5.49%，同比下降2.73pct。
（4）数字媒体板块2024上半年营收整体维持上涨，归母净利润有所下滑。2024H1营收同比小幅上涨，归母净利润同比下降。2024H1数字媒体板块实现营收124.42亿元，同比上涨0.27%；归母净利润为10.58亿元，同比下降64.75%；毛利率为36.69%，同比下降4.64pct；净利率下降至8.37%，同比下降5.38pct。
（5）广告营销板块顺周期属性强，营收维持增长，归母净利润有所下降。在宏观经济环境的影响下，广告主在投放广告时更加注重成本效益，持续寻求通过优化广告策略来“降本增效”。2024H1广告营销板块实现营收802.87亿元，同比上涨9.05%；归母净利润下降6.73%至31.15亿元；毛利率下滑至12.42%，同比下降1.16pct；净利率下降至3.89%，同比下降0.69pct。2024年下半年，随着宏观经济和消费市场的复苏，广告营销板块有望迎来进一步的修复。
（6）广播电视板块2024上半年营收、归母净利润均下滑，业绩承压。2024H1广播电视板块实现营收207.17亿元，同比下跌6.44%；归母净利润为-2.37亿元，同比下降348.59%；板块净利率持续下跌至-0.83%，同比下降6.15pct；毛利率下跌至23.75%，同比下降4.59pct。
（7）出版板块2024上半年营收同比持平，归母净利润下滑，多家企业响应政策积极提分红。出版板块公司业绩表现稳健，教育出版保持刚性增长，板块内多家上市公司实行降本增效，出版类国企企业响应政策提分红。2024H1出版板块实现营收699.80亿元，同比小幅上升0.33%；归母净利润为72.31亿元，同比下降29.15%；毛利率上涨至33.19%，同比增长0.84pct；净利率下降至10.60%，同比下降3.08pct。出版类国企积极响应新“国九条”政策，2024年中期皖新传媒、新华文轩、中南传媒分别宣告了年中分红计划。
投资建议：传媒板块上市公司处于向AI领域转型的初期，在关注技术的先进性的同时也需重视商业模式的合理性，以实现持续、健康的发展并最终实现盈利的目标。当前国内大模型竞争激烈和开源模型普及的背景下，大模型的调用成本降低，推动价格显著下降，将不断推动AI应用扩展到更为广阔的需求场景，满足增量用户需求，建议继续关注国产大模型及AI应用最新进展，积极布局AI领域。建议关注传媒板块三大AI应用场景：①游戏/影视行业，推荐三七互娱（维权）、世纪华通（维权）、万达电影、巨人网络等。②AI教育，推荐中文传媒、凤凰传媒、山东出版、中南传媒等。③布局AI大模型或产品的公司。维持传媒行业“推荐”评级。
风险提示：新技术发展不及预期；板块竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；国有文化传媒企业优惠政策变动的风险。
正文
1板块总览：2024上半年景气度有所回落，板块利润同比下滑
1.1业绩回顾：2024上半年营业收入稳健，利润整体承压
传媒板块我们整体根据申万传媒股票池共选取128家A股传媒板块上市公司（剔除ST股）作为样本进行分析，2024年上半年传媒板块上市公司总营收达2448亿元，同比增长2.43%，归母净利润168亿元，同比下降30.54%。
2024年上半年传媒板块整体的营业收入稳中有升、归母净利润下滑明显，主要原因一方面在于上半年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显著提升。传媒板块在人工智能的推动下处于基本面持续修复以及改善的阶段。
2024年上半年传媒板块平均毛利率为32.04%，同比减少0.76pct；净利率6.97%，同比减少3.47pct。从三大期间费用来看，24H1行业总体产生销售费用310.66亿元（YOY+8.72%），销售费用率12.69%，同比增长1.34pct；产生管理费用187.10亿元（YOY+1.54%），管理费用率7.64%，同比增长0.27pct；产生财务费用-4.20亿元，财务费用率-0.17%，同比降低0.09pct；产生研发费用76.96亿元（YOY+2.01%），研发费用率3.14%，同比增长0.12pct。
从费用端来看，传媒板块整体费用水平略有提升，其中随着业务顺利展开，新产品陆续上线推出，销售费用增长明显，销售费用率和管理费用率均有一定上升。2024年年初以来，大模型竞争已经进入红海，各公司在人工智能领域的投入不断加码，不少企业出现增收不增利的情况，在传媒行业上市公司向AI领域转型的初期，除了关注技术的先进性同时也需重视商业模式的合理性，以实现持续、健康的发展并最终实现盈利的目标。
传媒板块2024年H1子板块出现部分分化，结构性增长显现，2024年H1传媒板块整体实现营收收入1256.90亿元，同比上涨0.27%；2024年H1归母净利润方面，传媒板块公司整体实现归母净利润88.22亿元，同比下降32.22%。
1.2 行情回顾：2024年至今传媒板块景气度有所回落
据申万一级板块分类，2024年至今传媒板块涨幅为-25.91%，在31个板块中排名第21。
2 子板块概览：多数子行业实现盈利，利润规模普遍降低
2.1游戏：2024上半年营收保持稳健增长，归母净利润延续下跌趋势
2024上半年随着游戏版号的发放回归常态化，游戏板块在2024H1收入端整体改善，归母净利润同比下降，主要由于市场竞争加剧，企业在市场推广和广告投放上增加投入，导致了费用端的增加。2024H1游戏板块实现营收443.55亿元，同比上涨4.74%，归母净利润延续下跌趋势，同比下降49.87%至47.94亿元；毛利率有所回升，至67.63%，同比增长1.14pct；净利率下跌至11.10%，同比下降7.17pct。《黑神话：悟空》销售表现出色利好游戏板块情绪，新游戏产品陆续上线将驱动游戏板块新周期开启。
2024上半年年，游戏板块有9家公司营业收入同比实现正增长，16家公司营收水平同比下降。收入排名前五的公司为世纪华通、三七互娱、神州泰岳、完美世界和恺英网络；归母净利润排名前五的公司为三七互娱、世纪华通、恺英网络、巨人网络和神州泰岳。
2.2影视院线：头部影片供给不足，2024上半年景气度有所回落
2024年第二季度的电影市场表现未达预期，主要由于几方面因素共同作用：首先，缺乏强有力的头部影片引领市场；其次，进口影片的市场表现不尽如人意；最后，多部影片选择在同一档期集中上映，导致竞争过于激烈，影响了整体的市场表现。2024上半年整体营收以及归母净利润比同期有所回落。2024上半年影视院线板块实现营收170.86亿元，同比下降13.43%；归母净利润为10.09亿元，同比下降57.57%；毛利率为28.12%，同比增长0.02pct；净利率下跌至5.49%，同比下降2.73pct。
2024上半年共有6家公司营业收入实现正增长,13家公司营业收入水平下降，收入排名前五的公司为万达电影、中国电影、捷成股份、光线传媒以及奥飞娱乐。盈利排名前五的公司为光线传媒、捷成股份、中国电影、万达电影和横店影视。
2.3数字媒体：2024上半年营收整体维持上涨，归母净利润有所下滑
2024H1营收同比小幅上涨，归母净利润同比下降。2024H1数字媒体板块实现营收124.42亿元，同比上涨0.27%；归母净利润为10.58亿元，同比下降64.75%；毛利率为36.69%，同比下降4.64pct；净利率下降至8.37%，同比下降5.38pct。
2024H1共有8家公司营业收入实现正增长，5家公司营业收入水平下降，收入排名前五公司为芒果超媒、掌阅科技、新华网、人民网和值得买。盈利排名前五公司为芒果超媒、新华网、卓创资讯、视觉中国和卓创资讯。
2.4广告营销：顺周期属性强，整体营收维持增长，归母净利润有所下降
在宏观经济环境的影响下，广告主在投放广告时更加注重成本效益，持续寻求通过优化广告策略来“降本增效”。2024H1营收有所上涨，归母净利润有所下降。2024年H1广告营销板块实现营收802.87亿元，同比上涨9.05%；归母净利润下降6.73%至31.15亿元；毛利率下滑至12.42%，同比下降1.16pct；净利率下降至3.89%，同比下降0.69pct。2024年下半年，随着宏观经济和消费市场的复苏，广告营销板块有望迎来进一步的修复。
2024H1共有15家公司营业收入实现正增长，14家公司营业收入水平下降，收入排名前五的公司为蓝色光标、省广集团、分众传媒、天龙集团和浙文互联。盈利排名前五的公司为分众传媒、蓝色光标、新华都、易点天下和智度股份。
2.5广播电视：2024上半年营业收入、归母净利润双双下跌，整体业绩承压
2024上半年广播电视板块营收、归母净利润均下跌。2024H1广播电视板块实现营收207.17亿元，同比下跌6.44%；归母净利润为-2.37亿元，同比下降348.59%；板块净利率持续下跌至-0.83%，同比下降6.15pct；毛利率下跌至23.75%，同比下降4.59pct。
2024H1共有5家公司营业收入实现正增长，9家公司营业收入水平下降，收入排名前五的公司为华数传媒、江苏有线、东方明珠、电广传媒和歌华有线。盈利排名前五的公司为东方明珠、新媒股份、华数传媒、海看股份和江苏有线。
2.6出版：2024上半年营收同比持平，归母净利润下滑，多家企业响应政策积极提分红
出版板块公司业绩表现稳健，教育出版保持刚性增长，板块内多家上市公司实行降本增效，出版类国企企业响应政策提分红。2024H1营业收入实现微幅上升，归母净利润有所下降。2024H1出版板块实现营收699.80亿元，同比小幅上升0.33%；归母净利润为72.31亿元，同比下降29.15%；毛利率上涨至33.19%，同比增长0.84pct；净利率下降至10.60%，同比下降3.08pct。出版类国企积极响应新“国九条”政策，2024年中期皖新传媒、新华文轩、中南传媒分别宣告了年中分红计划。
2024H1共有16家公司营业收入实现正增长，13家公司营业收入水平下降，收入排名前五的公司为凤凰传媒、皖新传媒、山东出版、新华文轩和浙版传媒。盈利排名前五的公司为凤凰传媒、山东出版、中南传媒、新华文轩和中文传媒。
3 投资建议：传媒板块上市公司处于向AI领域转型的初期，在关注技术的先进性的同时也需重视商业模式的合理性，以实现持续、健康的发展并最终实现盈利的目标。当前国内大模型竞争激烈和开源模型普及的背景下，大模型的调用成本降低，推动价格显著下降，将不断推动AI应用扩展到更为广阔的需求场景，满足增量用户需求，建议继续关注国产大模型及AI应用最新进展，积极布局AI领域。建议关注传媒板块三大AI应用场景：①游戏/影视行业，推荐三七互娱、世纪华通、万达电影、巨人网络等。②AI教育，推荐中文传媒、凤凰传媒、山东出版、中南传媒等。③布局AI大模型或产品的公司。维持传媒行业“推荐”评级。
4 风险提示
1）新技术发展不及预期。由于AI相关技术仍在关键发展阶段中，存在新技术革新不及预期。
2）行业竞争加剧。若后续传媒行业竞争加剧，可能会影响相关公司的毛利率水平，进而影响相关公司的盈利能力。
3）新产品研发上线及表现不及预期。
4）政策及监管环境趋严。
5）国有文化传媒企业优惠政策变动的风险。
本文摘自报告：《华龙传媒2024年中报综述：2024 上半年传媒业绩承压，下半年有望持续改善》
报告发布日期：2024年9月21日
报告发布机构：华龙证券
分析师 孙伯文：S0230523080004