【浙商交运李丹丨招商轮船】24年报点评：24Q4净利润超预期，VLCC有超额、集运贡献较大增量

（来源：市场投研资讯）

分析师：李丹

具体参见2025年4月1日报告《招商轮船2024年报点评：24Q4净利润超预期，VLCC有超额、集运贡献较大增量》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

经营业绩表现：

2024年公司实现营收257.99亿元/-0.32%，归母净利润51.07亿元/+5.59%。其中Q4单季营收65.03亿元/-5.18%，归母净利润17.38亿元/+61.1%，创近三年单季新高。（远超我们Q4前瞻的归母净利润预期9.5亿元）

分业务解析：油运表现超越市场、散货+集运贡献业绩增量

油轮：全年收入92.06亿元/-4.8%，净利润26.35亿元/-14.5%。油轮运费率全年呈现前高后低、震荡下行走势，在 9 月底跌至年内最低点后有所反弹，但11 月开始再次下探，整体呈现反季节。分船型来看，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型平均 TCE 分别为$3.9w/d、$4.7w/d和$4.4w/d，同比分别-20.5%、-15.5%和-21.7%。公司VLCC 船队实现 TCE 水平显著跑赢指数，但比2023 年下降 10%左右。

散货：收入79.40亿元/+11.7%，公司把握好望角船型旺季红利，散货船队实现净利润15.48亿元/+72%。

集运：收入54.34亿元/-1.9%，24H2新增运力大部份投入高增长的东南亚、南亚航线，东南亚、印巴航线运力同比增长均超过 100%，集装箱船队净利润13.14亿元/+50.5%。

船队结构优化，未来2年资本开支规模较大，分红+回购彰显诚意

2024年，公司新接收3艘阿芙拉型油轮，下单了5艘阿芙拉型油轮、5艘VLCC、10艘散货船、6+6艘LNG船。公司2025-2026年资本开支分别为117、142亿元。24年经营性现金流84.76亿元/-4.95%，资产负债率42.2%/+2.0pct。拟每10股派1.56元，全年分红率40.7%，叠加回购金额1.32亿元，现金分红+回购合计占归母净利润的43.3%。

2025年运价中枢有望维持高位，新兴市场红利或将加速释放

展望2025年，我们预计，多重因素综合影响下，油轮吨海里贸易和运费市场有望继续保持积极趋势。2025 年VLCC 船队名义运力预计将缩减，考虑到“影子船队”日益受限、老龄船特别是不断扩大的被美国 OFAC 列入 SDN 清单的船队非常低效，实际有效运力供应缩减有望远高于名义运力的减少。且如果相关制裁取消或逐步退出，老龄油轮大概率将迎来拆船高峰。我们预计 2025 年乃至今后几年油轮市场供需基本面仍将处于良好水平，其中 VLCC 有望在多年以后重拾领头羊地位，并在未来几年引领市场。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2025-2027年归母净利润将分别达到66.85、69.53、73.11亿元，考虑到VLCC行业有望维持高景气度、干散货有望受益于西芒杜铁矿投产等利好、集运市场东南亚景气度正佳，公司多板块业务有望持续协同并进，维持“增持”评级。

风险提示

俄乌、红海局势缓和，关税战导致经济回落等。

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