民生证券-招商轮船-601872-2025年半年报点评:25Q2归母净利同比+12%,重视股东回报延续中期分红-250829
(来源:研报虎)
事件:2025年8月28日,公司发布2025年半年报,2Q25公司归母净利润同比+12%,权益VLCC和VLOC船队规模继续稳居世界第一。
1H25,1)收入端:1H25公司实现营收125.85亿元,同比-4.9%,实现销售毛利29.6亿元,同比-18.3%;毛利率23.5%;2)费用端:1H25公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.1%/3.7%/0.1%/0.4%,同比分别+0.3pct/持平/持平/持平;3)利润端:1H25公司实现归母净利21.2亿元,同比-14.9%;归母净利率16.9%;扣非后归母净利19.1亿元,同比-22.0%,扣非归母净利率15.1%。
分季度看,2Q25,公司实现营收69.89亿元,同比+0.13%,销售毛利率为22.70%;实现归母净利润12.59亿元,同比+12.25%,归母净利率为18.01%;实现扣非归母净利10.53亿元,同比-3.04%,扣非归母净利率为15.07%。
分业务结构看:
1)油轮运输,运力规模维持全球第一水平,全球首艘甲醇双燃料VLCC有望年底交付运营。1H25公司油轮运输业务实现营收40.3亿元,同比-18.7%;业务毛利为12.3亿元,同比-38.5%;毛利率为30.4%,同比-9.8pct;净利润12.9亿元,同比-22.8%。运力规模方面,截至1H25公司拥有、经营和管理的VLCC保持52艘,运力规模稳居世界第一,全球首艘甲醇双燃料VLCC有望于今年年底交付营运,后续还有若干节能环保型油轮替换将退出的老旧船,公司油轮船队结构将进一步改善。
2)散货船运输,船队规模稳居世界第一。1H25公司散货船运输业务实现营收33.1亿元,同比-16.3%;业务毛利为5.8亿元,同比-42.6%;毛利率为17.4%,同比-8.0pct;净利润4.2亿元,同比-47.3%。运力规模方面,截至1H25公司拥有、经营和管理的VLOC船舶数量目前保持37艘,船队规模稳居世界第一。
3)集装箱船运输,1H25公司集装箱船运输业务实现营收30.0亿元,同比+10.2%;业务毛利为7.3亿元,同比+124.0%;毛利率为24.4%,同比+12.4pct;净利润6.3亿元,同比+161.7%。
4)滚装船运输,1H25公司滚装船业务实现营收7.8亿元,同比-14.1%;业务毛利为1.6亿元,同比-42.4%;毛利率为20.7%,同比-10.2pct;净利润1.1亿元,同比-37.6%。
5)LNG运输,1H25公司实现净利润3.2亿元,同比持平。
公司分红:公司1H25现金+回购分红比率为41.2%,现金分红比率为26.6%,对应派发现金分红5.65亿元。按照2025/8/29公司股价6.49元/股、每股股利0.07元计算,1H25公司股息率为1.08%。
投资建议:我们预计公司2025-2027年归母净利润59.9、69.9、72.8亿元,当前股价对应PE分别为9、7、7倍。公司为全球油散航运龙头,干散货船队规模稳居世界第一,多元化的业务组合协同效应显著,兼具成长性和穿越周期能力,看好公司长期发展。维持“推荐”评级。
风险提示:汇率波动风险,运价波动风险,地缘政治风险。