【中国银河宏观】政策带来的改变开始显现 ——2024年10月PMI分析
（来源：中国银河宏观）
·事件：国家统计局10月31日发布数据：制造业PMI为50.1%（前值49.8%），制造业景气度回升至扩张区间。建筑业PMI 50.4 %（前值50.7%），服务业PMI50.1%（前值49.9%）。
一、生产受需求驱动有较大回升。10月生产指数52%（前值51.2%）；供给侧受需求驱动开始回升。此前我们一直提示工业经济在从政策驱动转向需求驱动时，需求的不足没有撑起工业经济的进一步增长。但目前随着政策对需求的大力支持，生产指数已经两个月连续回升，并在扩张区间进一步上行。从高频指数上，钢材开工率明显复苏，10月高炉开工率环比涨3.11pct回到80%以上，螺纹钢开工率回升至40%以上至42.8%，线材和电炉开工率也分别环比上行2.32 pct和6.14pct。地产基建链也有起色，石油沥青开工率环比增长2.75pct，水泥发运率环比提升2.11pct。化工链继续保持上行，PTA负荷率、开工率分别环比上行2.27和0.65pct至86.48%和81.84%。
二、内需接力外需。本月最大的积极因素是内需开始发力，10月新订单指数上升至50.0%（前值49.9%），在上个月大幅回暖的基础上，本月升至扩张区间。在手订单上升1.4pct至45.4%。但外需开始放缓，新出口订单下降0.2pct至47.3%。具体来看， 9月政治局会议之后，稳增长稳就业的大方向已定，尤其是对需求侧的重视明显加力，有效提振市场预期。因此10月前三周日均乘用车环比上升12.4%；对房地产市场预期也在改善，30城成交面积10月第二周和第三周总计环比涨81.4%。内需有明显改善。不过外需开始疲软，9月财新PMI掉入收缩区间，9月份我国出口商品增速2.4%（前值8.7%），全球PMI指数连续三个月低于荣枯线，其中美欧英日韩、印俄墨等经济体PMI均延续回落。韩越两国出口增速亦纷纷下行，均指向外需趋弱对出口支撑减弱。
三、出厂价格大幅提升，原材料价格进入扩张区间。10月出厂价格指数、原材料购进价格指数双双大涨，分别录得49.9%和53.4%，环比上涨5.9pct和8.3pct。在需求大幅回暖的情况下，企业出厂价格大幅回升并临近荣枯线，有利于企业利润的回升，有助于工业企业摆脱“内卷”的趋势。但原材料购进价格指数直接涨进扩张区间，且终指高过出厂价格指数意味着企业还在牺牲利润换取销量，利润依然承压。
四、产成品被动去库，未来预期回暖。10月原材料库存指数上升0.5pct至48.2%，产成品库存指数下降1.5pct至46.9%。产成品库存受需求突然上升导致被动下降，连续两个月被动下降且本月下降幅度扩大。积极的信号是原材料库存在产成品库存被动下行的情况，企业开始备料，扩大采购规模，因此本月原材料库存上行，采购量指数也上行1.7pct至49.3%。原材料库存-产成品库存差为1.3，经济新动能指数（新订单-产成品库存）上行至3.1，整体呈现“被动去库”的状态。
五、大中小企业景气度分化，服务业升至扩张区间。10月大型企业和中型企业景气度继续上行，分别录得51.5%和49.4%。但小企业景气度下行1pct至47.5%。非制造业方面，在十一假期的驱动下，服务业景气上升0.2pct至50.1%，进入扩张区间。但建筑业扩张略有下行，不过仍在荣枯线上，本月录得50.4（前值50.7%）。
六、163消费制造业上升明显，黑色系有所复苏。细分行业上，本月绝对值最高的4个行业为汽车、通用、造纸、计算机，其中汽车和通用设备大幅上行6.8pct和6.3pct。黑色加工也上行至扩张区间。纺服和医药也有明显上行。
七、展望后市：10月PMI呈现了在9月政治局会议之后，需求侧全面加力以及市场信心恢复带来的积极局面。目前在外需逐渐疲软的情况下，内需的及时跟上托底了工业经济的平稳运行，促进企业信心的不断回升，增加面对全球地缘政治不确定性的抗风险能力。未来财政还有发力空间，我们预计伴随大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台，将有力带动财政支出的进一步提升，进而持续为需求侧注入动力，帮助工业经济从政策驱动切换至需求驱动。随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升，我国经济增长中枢有望向目标回归。
风险提示：1. 国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险
正文
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本文摘自：中国银河证券2024年10月31日发布的研究报告《政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析》
分析师：张迪 S0130524060001
研究助理：铁伟奥
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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