【中国银河宏观】利润改善仍需耐心等待 ——2024年10月工业企业利润分析

（来源：中国银河宏观）

11月27日国家统计局发布：1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%（前值-3.5%）；实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%（前值2.1%）。10月当月利润同比增长-10%（前值-27.1%）。

PPI和利润率对工业企业利润形成压制。从量、价、利润率三要素来看，工业增加值在10月受以旧换新政策驱动保持稳定，10月录得5.3%（前值5.4%）；10月份PPI同比下降2.9%（前值-2.8%），跌幅扩大。10月营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34pct，价格和利润率对工业企业利润形成压制。

企业备料叠加出厂价格收缩是利润率被压缩的原因。1-10月营业成本增长2.3%，高于营收增速的1.9%，工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32元。结合库存来看，10月PMI原材料库存指数上升0.5pct至48.2%，产成品库存指数下降1.5pct至46.9%。一种可能的解释是，9月一揽子政策出台后，企业加大原材料备货应对突然增加的“两新”需求，成本增长幅度大于营收增长，且出厂价格并未见到明显改善，利润空间仍有待释放。我们提示，企业利润是经济的滞后指标，逆周期政策加码之后，工业企业利润的改善整体会滞后于价格的改善。

库存增速边际收窄，库存周期仍不显著。1-10月产成品存货6.53万亿元，增长3.9%（前值4.6%），库存增速连续两月下降，“两新”政策加码对于企业库存消化有较大助力。从PMI数据来看，10月原材料库存-产成品库存差为1.3，经济新动能指数（新订单-产成品库存）上行至3.1，企业出现一定“主动补库”特征，但由于有效需求整体偏弱，非政策重点支持的领域仍有较大的库存压力，库存周期仍不显著。

应收账款回收期持续上行不利于企业的健康发展。10月末，规模以上工业企业应收账款26.33万亿元，同比增长7.8%。应收账款回收期的持续上升对企业现金流和预期产生不利影响，在需求有限的情况下，回款周期被进一步拉长意味着企业可调动的现金资源被收紧，未来不确定性加大。因此企业为了得到可控的未来现金流预期，就会加大销售力度，以销量的上行换取可预期的现金，而结果就是出厂价格被进一步压缩。

黑色系加工业利润降幅仍较大，装备制造业增速由负转正。三大类别来看，采矿业和制造业利润降幅边际走扩，分别录得-12.7%和-4.2%（前值-10.7%和-3.8%），公用事业涨幅收窄至11.5%（前值12.1%）。具体分行业来看，中游黑色系加工业利润增速仍保持较大降幅，但有色加工保持40%利润增速。装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正，为工业利润改善提供重要支撑。其中计算机电子和铁路船舶航空航天分别为8.4%和31.9%；但汽车制造利润本月为-3.2%，连续两个月负增长。

国有企业利润增速大幅下滑。1-10月，国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%；股份制企业利润总额下降5.7%；外商及港澳台投资企业利润总额增长0.9%；私营企业利润总额下降1.3%。国有企业利润增速下降幅度走扩拖累整体利润。

展望未来，目前生产和营收的上行代表政策带动需求回暖的趋势仍然存在，但企业以价换量以及“内卷”的情况还很明显，抑制利润的回升。不过利润数据本身在经济中是滞后的，从上层的政策定调到政策的具体落地，再到需求和经济预期上行以及价格改善需要较长时间。当下政策对需求的加力仍在加大，10月国务院发布推动建设生育友好型社会的若干措施、商务部表示提前谋划明年汽车以旧换新接续政策。同时财政政策也在发力，10月一、二本账合计的广义财政支出累计增速本月已由负转正，预计伴随大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台，将有力带动财政支出的进一步提升，从而提高工业品需求，让经济“投资-消费-再投资” 循环可以得到重启。之后随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升。

风险提示：1. 国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险

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本文摘自：中国银河证券2024年11月27日发布的研究报告《利润改善仍需耐心等待 ——2024年10月工业企业利润分析》

分析师：张迪 S0130524060001

研究助理：铁伟奥

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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