【中国银河宏观】什么让PMI强势回升？——2025年2月PMI分析
（来源：中国银河宏观）
国家统计局3月1日发布数据：2025年2月份，制造业PMI升至50.2%（前值49.1%）。建筑业PMI 52.7%（前值49.3%），服务业PMI 50%（前值50.3%）。2月制造业PMI环比回升1.1pct，我们通过观察春节发生在一月底的其他年份，发现二月PMI平均环比提升0.76pct，今年制造业PMI明显强于季节性。
一、 供需同时回暖，以旧换新和抢出口是需求主线。2月生产指数52.5%（前值49.8%）。新订单指数51.1%，新出口订单48.6%，分别上升1.9和2.2pct。新订单指数恢复到扩张区间展现了以旧换新政策带来的内需拉动效果明显，外需在特朗普暂时仅加征10%关税以及未来关税可能进一步上升的预期影响下，抢出口效应仍在持续。内外需共同上升推动供给端也大幅回升到扩张区间。高频指数上，2月热轧板卷产量达到1304万吨，2025年前8周产量显著高于2022-2024年。2月高炉开工率环比涨0.39pct至77.99%。消费链上，汽车半钢胎开工率环比上升1.33pct至66.52%，2月第四周恢复至82.51%。
二、 出厂价和购进价双双上涨。2月PMI积极的因素就是价格指数双双回暖。其中出厂价格指数和原材料购进价格指数分别录得48.5%和50.8%，环比上升1.1pct和1.3pct。价格的上涨为企业营收利润带来积极影响，反应的是需求回暖让企业可以逐步退出“内卷”。不过仍然要提示，出厂价格的涨幅仍低于原材料价格，且原材料价格指数已经涨到扩张区间，而出厂价指数还在收缩，不过如果需求回暖的持续性得到保持，出厂价回升到扩张区间值得期待。2月CRB指数同比上升3.6%，连续四个月上涨，也印证了原材料价格的上行。
三、 采购大幅提升，库存开始上行。2月采购量指数上升2.1pct到扩张区间，原材料库存指数下降0.7pct至47 %，产成品库存指数上升1.8pct至48.3%。由于原材料价格上行以及春节假期影响，2月原材料库存下滑，不过随着春节后强劲的复产以及需求的上升，企业采购量和产成品库存均有较强提升，企业补库动力加强。从高频数据上，截止2月28日，主要钢材品种库存录得1341.46万吨，较1月环比提升60%。
四、 非制造业保持扩张。非制造业方面，2月建筑业PMI回升3.4pct至52.7%，新订单和收费价格同步回升，带动建筑业施工活动推进。分项上，房屋建筑、建筑安装、房地产业有所回落，土木工程回升。服务业回落0.3pct至50%，新订单和收费价格双双回落，生产性服务业相对优于消费性服务业表现。
展望后市：2月份整体复工复产较为强劲，制造业PMI高于季节性的复苏和生产指数的上升展现了我国经济的韧性，也凸显了制造业在目前经济结构当中仍是主要支撑。在以旧换新政策加持下，内需复苏推动消费制造业加大生产规模。外需方面虽然特朗普已经对我国加征10%额外关税，但在面对未来关税可能继续上调的预期下，“抢出口”或仍在加强。目前我国经济的痛点仍是需求不足的问题，扩大内需和提振消费是目前政策的重点之一，打通需求上升→企业预期回暖→扩大生产→价格提升→利润上涨的经济循环。2月28日求是网刊文习主席在中央经济工作会议上的讲话：“扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。”可以期待3月份两会有更多扩内需，促销费的政策。
风险提示：1. 国内政策时滞的风险；2. 海外经济衰退的风险
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本文摘自：中国银河证券2025年3月1日发布的研究报告《什么让PMI强势回升？——2025年2月PMI分析》
分析师：张迪 S0130524060001
研究助理：铁伟奥
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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