中国中免股价腰斩，市值缩水超5000亿元

中国中免处境不妙。

根据2022年财报，中国旅游集团中免股份有限公司收入同比下降19.57%至544.33亿元，归母净利润下跌47.89%至50.3亿元。中免表示，2022年重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断。这是导致收入和利润下跌主要原因。

但从2023年第一季度财报来看，境况并没有改善太多。

报告显示，中免收入虽然同比增长23.76%至207.69亿元，净利润却下跌10.25%至23.01亿元。考虑到2022年第一季度中免收入同比下跌7.45%，本次增幅显然离不开此前低基数的衬托。

陷入增长困境的中免很难在资本市场上被看好。截至发稿，中免A股股价为127.8元/股，总市值约为2644亿元，距离2021年2月时402.78元/股和超过8000亿元的总市值早已经相差甚远。而在5月5日，摩根大通将中免H股的持股比例从5.35%降至4.55%。

过去几年中免的辉煌和海南免税新政相辅相成。从2019年到2021年，海南旅游总收入从1050亿元增长到1384.3亿亿元。而在这3年间，中免收入从479.66亿元增长到676.76亿，归母净利润增速也从49.56%增长至57.23%。

美妆和奢侈品是支撑海南免税市场发展的两大动力，尤其是在海外消费回流的趋势下。多个奢侈品牌和集团均加码在海南的布局，开云集团旗下的古驰、圣罗兰以及巴黎世家均已在三亚海棠湾免税城开店，而普拉达更是同时在三亚海棠湾免税城和三亚凤凰国际机场设有门店。

根据罗德传播集团与市场研究公司精确市场研究中心联合发布《2021中国奢华品报告》，由于疫情对于境外旅游的限制，内地消费回流的趋势助推海南三亚首次超越二三线及以下城市，一跃成为国内第五大奢侈品购物城市，仅次于北上广深。

但中免要保持增长态势并不是件容易的事情。

从外部环境来看，伴随出入境政策优化和国际旅游的回归，许多过去三年因消费回流选择在海南购物的游客又会再度重返韩国和日本等国家。海南地区向中免贡献了将近6成的业绩，但王府井等公司入局也让竞争变得更为激烈。

从内部运作来看，由于过去几年海南免税市场火热，中免一直保持着较高的财务支出。营销费用是一部分，租金上涨也不容忽视。随着国际旅游的恢复，多个机场免税店重新开放，租金也随之上调。但出入境游客数量以及消费体量尚未完全恢复，这让中免的利润承压。

除此之外，中免在过去汇率高位时期采购大量产品。但受到消费需求下降影响，出现了一定的库存堆积。根据德邦证券报告，2020年中免海南地区贡献了雅诗兰黛全年14%的销售额。雅诗兰黛集团2023财年第三季度收入下跌11.7%，亚太市场旅游零售低迷是主因。

依赖离岛免税和口岸免税可能会对中免未来的发展造成风险。当前中免已经在国内的多个机场、主要陆上出入口岸以及海南岛开设免税店，离岛免税和口岸免税进一步扩张渗透的空间明显见顶。因此，开设市内免税店便成为中免在过去几年里的新重心。

目前中免在在北京、上海等城市开有市内免税店，但和海南离岛免税相比，市内免税业务不管是在声量还是销量上，均表现平淡。而随着封关进程推进，中免选择继续押注海南，新项目海口国际免税城已经在2022年开业，未来也将和太古地产在三亚合作开设新的高端项目。