“落难白马”突然“扬鞭飞驰”，中国中免有什么利好？

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（成文于11月11日）

10月底以来，中国中免（601888）从70元左右一路上涨，最高涨至今日盘中的93.39元，本周一更是放量涨停，带动白酒、食品饮料等一众消费股大反弹。

中免，这个从2021年初近400元暴跌至“924”行情前夕仅50余元的“落难白马”，近一年来也多数时间横盘不动，跑输大盘，却为何突然“扬鞭飞驰”？

2024年初以来中免的股价走势

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原因之一，来自政策的直接利好：“海南全岛封关”。

封关不是封锁闭关，恰恰相反，是进一步扩大开放，是中国海南自由贸易港建设的标志性工程，旨在通过“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策框架，将海南打造为“境内关外”的特殊海关监管区域。

12月18日，海南将迎来全岛封重要时刻。在总结早期政策实施经验的基础上，财政部牵头制定了海南自由贸易港进口征税商品目录，以及货物进出“一线”“二线”及在岛内流通税收政策，明确了全岛封关后的“零关税”商品范围及管理要求。

与封关前相比，封关后的“零关税”政策主要有3个方面变化：

1、“零关税”商品覆盖面显著提高。全岛封关后，进口“零关税”商品将实行负面清单管理，由进口征税商品目录取代此前的“零关税”商品正面清单。“零关税”商品范围将由目前的1900个税目扩大至约6600个税目，约占全部商品税目的74%，比封关前提高了近53个百分点。

2、享惠主体范围明显扩大。目前，进口“零关税”政策仅允许在海南自由贸易港登记注册的独立法人企业、事业单位作为享惠主体，全岛封关后，享惠主体将基本覆盖全岛有实际进口需求的各类企事业单位及民办非企业单位等。

3、政策的限制条件进一步放宽。全岛封关后，进口“零关税”商品及其加工制成品不再局限于企业自用，可以在享惠主体间自由流通，免于补缴进口税收。

下一步，财政部将会同有关部门，根据海南产业发展实际需求和监管条件，及时对“零关税”政策进行优化调整，进一步扩大“零关税”商品种类和适用范围，持续增强政策的吸引力竞争力。

海南封关后将迎来全新发展阶段，未来在贸易便利、税率优惠、管制宽松的背景下，海南经济发展或将呈现加速发展态势，海南旅游业发展也将迎来新发展阶段，海南旅游购物基础设施有望持续完善，对海内外游客的吸引力也将持续提升，离岛免税蛋糕有望持续做大。

此外，封关之前，离岛免税政策进一步优化。自11月1日起，海南离岛免税品类进一步扩充至47大类，岛民享受一年内离岛多次购物权限便利，新增国产品品类等，表明中央持续支持离岛免税长期健康发展态度。11月1-7日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。新政实施以来，海南离岛复苏进一步提速，持续激发海南离岛免税复苏潜力。叠加85国人员免签政策将落地，入境游客数量有望大幅增加。2025年10月免签扩容后，外籍游客占比从5%提升至12%，人均消费是国人的2.3倍。中国中免作为海南离岛免税的核心运营商，将有望优先承接政策红利。

02

原因之二，三季报出炉，利润依然承压但营收降幅收窄，财报有一定的改善，且首次中期分红。

中国中免2025年第三季度实现营业收入117.11亿元，同比下降0.38%；实现归属于上市公司股东的净利润4.52亿元，同比下降28.94%；实现扣除非经常性损益的净利润4.41亿元，同比下降30.56%。前三季度毛利率为32.54%，较2024年同期下降0.58个百分点。

公司2025年第三季度单季实现营业收入117.11亿元，同比降幅仅为0.38%，较前三季度累计降幅7.34%显著收窄，环比改善趋势明显。根据公司披露，2025年9月海南离岛免税月度销售额实现同比增长3.4%，这是近18个月以来首次实现正增长，释放出积极的企稳信号。尽管营收降幅收窄，但公司单季扣非净利润降幅超过了30%，主要系消费需求放缓背景下，公司为维持市场份额和竞争力，毛利率有所承压，同时叠加资产减值损失等因素影响。前三季度整体毛利率约为32.54%，同比略有下滑，反映出当前市场竞争的激烈程度。

近5年来中免的单季度营收以及同环比增速情况

公司宣布首次中期分红计划，拟每10股派现2.50元（含税），合计派发约5.17亿元，占前三季度归母净利润的16.95%。公司在业绩承压阶段实施分红，向市场传递了其财务状况稳健、现金流管理有效的明确信号，有助于稳定投资者预期，彰显了管理层对公司长期发展的信心。

03

原因三，市场风格本身就有再平衡的需求。

自2021年初以来，曾经的消费白马股们已经持续走弱多年，即使“924”行情以来，也同样跑输指数，当前上证指数已经来到4000点，但很多消费白马依然低于去年10月8日的位置。

短期来看，近几个月火热的AI等板块占据着市场的C位，不少板块已经积累了大量浮盈，临近年底，不少机构、投资者具有落袋为安或者保住盈利的需求，那么“高切低”就成有了一定的需求。

而在11月9日，国家统计局公布的10月物价数据，释放了一个极其微妙的信号。

CPI（居民消费价格）同比涨幅0.2%，创下8个月来最高；扣除食品和能源价格的核心CPI，同比上涨1.2%，涨幅已连续第6个月扩大。

CPI食品与非食品当月同比增速（%）

来源：Wind，北京大学国民经济研究中心

这个CPI数据对于消费板块是直接利好的。周一包括中免、白酒、食品饮料等消费白马们都表现不错，且周二依然相对大盘要坚挺不少。

当然，目前市场对于中免等消费股依然存在较多疑虑，因为从宏观数据上来看，目前虽然表现出来了消费改善的信号，但是不是拐点，并不明确。乐观的人相信是，而悲观的人依然谨慎，目前就是这么一个略显模糊的状态。

（本文完）