国联民生证券-紫金矿业-601899-主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放-250714

（转自：研报虎）

事件

　　公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025H1公司实现归母净利润约232亿元，同比增长53.8%；扣非归母净利润约215亿元，同比增长39.3%。2025Q2公司实现归母净利润约130.3亿元，同比增长47.7%，环比增长28.2%；扣非归母净利润约116.2亿元，同比增长26.2%，环比增长17.6%。

主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放

　　2025H1公司业绩同比增长主要受益于主营金属产品量价齐升。2025H1矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌(铅)产量分别为57万吨、41吨、223吨、20万吨，分别同比+10%/+17%/+6%/-9%。2025Q2矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌(铅)产量分别为28.2万吨、21.9吨、118.8吨、11.2万吨,分别同比增长10.4%/17.9%/9.7%/10.0%，环比-1.8%/+15.1%/+14.0%/+26.7%。2025Q2上期所铜/金/银/锌均价分别同比-2.94%/+39.21%/+10.52%/-4.80%；环比+0.38%/+15.19%/+4.52%/-6.79%。

积极并购优质矿山，为产量提升注入动力

　　2025年4月，公司完成对在产矿山加纳Akyem金矿项目100%权益的交割，年均黄金产量5.8吨。2025年5月，公司并购藏格矿业实现交割，首次揽入A股矿业上市公司控制权，显著培厚铜、锂资源储备，新增战略性矿产钾资源，实现对巨龙铜矿的绝对控股。2025年6月，公司并购在产的哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿，年均黄金产量5.5吨，有望显著支撑公司2028年矿产金100-110吨的规划目标。

在建项目加速推进，持续提高金铜产能

　　金板块方面，公司提升加纳Akyem金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量；高效推动苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力，确保年度产量目标；公司参股的山东海域金矿已于2025年6月底实现选矿厂带水试车，为投产运营奠定坚实基础。铜板块方面，西藏巨龙铜矿二期按期推进，多个关键工程已于2025H1提前完成，将于2025年底建成投产；卡莫阿铜矿50万吨/年铜冶炼厂将于2025年9月点火。

盈利预测、估值与评级

　　公司是全球铜金头部企业，矿产铜金产量有望持续增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为405.07/464.51/514.53亿元，分别同比增长26.38%/14.67%/10.77%；EPS分别为1.52/1.75/1.94元/股，当前股价对应P/E分别为12.4/10.8/9.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。