方正证券：中公教育困境反转，职教龙头再起航

转自：金融界

本文源自:券商研报精选

摘要

基本面企稳，期待职教培训全品类龙头再起航。公司深耕教培20余年，在教研、渠道等多方面均具有先发优势且持续领先，2018年-2020年分别实现扣非归母净利润11/17/18.7亿元，超额完成业绩承诺的9.3/13/16.5亿元。内外因素影响下，2021年公司大幅亏损，扣非归母净利润-25亿元，2022年起公司由追求高增长转为健康稳健的发展，战略调整成效显现，22Q3公司实现21Q2以来首次盈利，23Q1-3持续盈利且盈利幅度环比持续扩大。

中公教育（维权）此前遇到了怎样的困境？1）行业层面：疫情影响下线下培训班暂停、省考延迟；行业融资政策趋严；2）公司层面：“高收高退”协议班占比大幅上升，这种模式虽然在初期帮助公司快速扩张、抢占市场份额，但也带来了较大的资金压力。

过去的两年中公做了什么？1）战略转变：考核由重收入改为重利润，同时调整产品结构，取消高收高退的协议班、增加实收比例；持续优化亏损网点，推行降本增效；2）持续还款：通过转让股份、借款等方式持续偿还债务，缓解现金流压力。

期待重回经营周期，β与α共振。1）行业层面：公职人员的稳步增长是长期化大趋势，培训需求旺盛；2）公司层面：过去几年中公虽然陷入退费的困境，但其核心壁垒依然在，渠道、教学、研发优势始终领先，考研与教师招聘培训业务已印证公司跨赛道布局的能力；目前公司在医疗、IT等方面持续布局，看好未来其增长潜力。

盈利预测与投资建议：公司经营已进入环比改善通道，纵有困境，渠道、教研优势领先地位依旧稳固，宏观弱复苏背景下，“铁饭碗”类岗位培训需求旺盛，公司有望充分受益。我们预计2023-2025年公司归母净利润3.9亿元/8.7亿元/16.1亿元，当前股价对应PE分别为77X/35X/19X，给予“推荐”评级。

风险提示：行业政策风险，市场风险，经营管理风险等。