并购大潮风起云涌！国泰君安并购海通证券引爆券商股，行业新格局重塑进行时
每经记者 王砚丹每经编辑 叶峰
2024年的证券市场迎来了一场前所未有的并购浪潮。这场由市场力量与政策导向共同推动的大洗牌，正在深刻地改变着证券行业的版图。
9月5日晚间，国泰君安并购海通证券的消息成为行业重磅炸弹。虽然两家公司双双停牌，但依然引起了行业不小震动。今日早盘，国海证券、锦龙股份涨停，中国银河一度涨停，证券ETF普遍涨幅超过2%。
多数券商行业分析师认为，国泰君安并购海通标志着券商供给侧改革进入崭新阶段，在监管支持并购重组打造航母级证券公司的背景下，通过横向并购与纵向产业链融合的路径，实现资本与实力的提升或将成为下一阶段头部券商发力的重点。
今年以来多家证券公司宣布了收购合并计划并积极推进
事实上，本轮证券行业并购浪潮已开展有一段时日。
2023年11月3日，证监会重磅发声，称将支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。
今年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，公布了建设一流投资银行和投资机构的时间表和路线图。
在监管的鼓励下，多家证券公司宣布了收购合并计划并积极推进。
4月25日晚间，国联证券发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，拟收购民生证券。9月，仅仅过了四个多月时间，该议案已先后获得江苏省国资委同意批复，并通过了临时股东大会决议。
8月22日，国信证券宣布停牌筹划资产重组事项。9月4日晚间国信证券公告拟收购万和证券96.08%股份，并于9月5日复牌。
此外，浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券等事项也在推进中。方正证券与平安证券之间如何整合也一直是市场关注焦点。
国泰君安与海通证券深夜宣布合并的消息更是点燃了市场情绪。中信证券非银金融联席首席分析师陆昊表示，前期并购集中于中型券商，国君海通并购为本轮周期首单头部机构并购案例，也是行业首单上市券商并购案例，响应了国家打造一流投资银行、促进行业高质量发展的宏观方向，长期有望显著改变行业竞争格局，并为证券行业后续并购重组打开空间。
根据测算，国君与海通合并后新主体主要财务指标居行业前二；总资产、净资产将成为行业第一。合并后营业网点数量第一，且能提升沿海发达地区市占率：2023年末国君共有344家营业部，其中广东44家、浙江25家、上海23家、江苏22家；海通共有307家营业部，其中广东29家、江苏29家、上海35家、浙江22家。
之前证券行业已经过四次并购浪潮 每次均重塑了行业格局
值得一提的是，历史上，我国证券行业在发展的过程中，先后经历了四次并购浪潮，每一次都伴随着扩大版图，提升实力，做大做强的目标。
1995年至2001年，伴随证券行业监管政策从“混业经营”到“分业经营”，第一次并购潮开始。多家券商借助分业经营并购拓展。如广发证券通过收购80余家营业部，拓展业务范围，成为走出珠三角的综合性券商。东方证券经收购抚顺证券公司并并入浦发银行的证券业务后组建。本次并购的主角国泰君安系当时的君安证券与国泰证券进行合并而成，该合并涉及近300亿元资金、128家营业部，一举奠定了国泰君安今日头部券商的基础。
2004年至2006年，“综合治理”引发证券行业第二次并购潮。随着证券市场的结构性调整和持续低迷，2003年底至2004年上半年，证券行业多年累积的风险呈现集中爆发状态。2004年8月，证监会召开专题性的全国证券监管工作座谈会，在证券监管系统内全面部署和启动了综合治理工作。
本轮并购收益最大的是中信证券。公司2004年4月收购万通证券、2005年12月收购华夏证券、2006年7月收购金通证券，使得中信证券反超多家当年的头部券商，为日后的“券业一哥”之位打下坚实基础。此外，华泰证券收购亚洲证券和联合证券，光大证券收购天一证券和昆仑证券，安信证券收购广东证券、中国科技证券和中关村证券，长江证券收购大鹏证券，南京证券收购西北证券等重要并购事件，也均重塑了当时证券行业竞争格局，减少了无序竞争。至综合治理结束，全国证券公司数量下降至106家。
2008年4月底，国务院正式颁布《证券公司监督管理条例》。证监会对证券行业提出了“一参一控”的要求，因此引发了2008年至2010年的第三次并购浪潮。大型券商中较为典型的案例是申银万国证券并购宏源证券，中金公司并购中投证券。中小券商中较为典型的是“明天系”的整合。如新时代证券吸收合并上海远东证券，长财证券正式并入恒泰证券等。
2012年至2022年，长达十年时间，证券行业竞争格局没有太大变化，但一些券商仍通过市场化并购手段提升自身综合实力。如2012年7月，中信证券通过收购里昂实现海外业务布局。2015年4月，东方财富收购西藏同信证券，取得证券业务从业资格，实现从互联网公司向证券公司的转型。
另外，这一时期最典型的是2020年3月，中信证券以134.6亿元收购广州证券并将其更名为中信证券华南。从定期报告来看，收购广州证券不但补足了中信证券在华南地区的短板，也使得被收购公司业绩稳定增长。历年年报显示，中信证券华南2021年实现营业收入8.5亿元，净利润为2.6亿元；2022年实现营业收入6.4亿元，净利润为1.9亿元；2023年实现营业收入8.3亿元，净利润为2.9亿元。
申万宏源研究院非银金融首席分析师罗钻辉认为，每一次大规模的并购浪潮都重塑了证券行业的竞争格局。在证监会明确表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行”，在头部券商、中小券商均遇到自身发展瓶颈的背景下，未来，证券行业内部并购整合大势不减。
罗钻辉同时指出，当前证券行业并购重组进入新一轮加速期。未来，证券行业竞争格局将呈现集中与分化趋势，其中，头部券商的优势集中在规模和体量、业务优势、客群差异，行业马太效应凸显。
并购之后的后续整合工作更为重要
从时间来看，券商并购涉及事项繁多，流程复杂，并不能一蹴而就。例如方正证券吸收合并民族证券，从首次停牌至最终股权完成过户历时近一年（2013年8月27日至2014年8月6日）；申银万国吸收合并宏源证券历时15个月（2013年10月30日至2015年1月26日）；中信证券吸收合并广州证券超过1年（2018年12月24日至2020年1月14日）。
某华北券商非银行业分析师对《每日经济新闻》记者表示，预计首次停牌后需要经董事会审议、股东大会审议、证监会批复等流程，并在证监会审核并购重组事项时二次停牌。参考历史经验、自首次停牌至股权过户完成约需历时1年。
这些后续整合工作相比收购本身，或许耗费时间更长。如中信证券收购广州证券完成股权过户已四年，但直到今年3月1日晚间，中信证券还发布公告称，同意公司向中信证券华南转让华南五省内全部21家分支机构的方案，转让价格不低于最近一期经审计账面净资产值。此举是满足监管要求切实避免同业竞争、防范潜在利益冲突的必要措施。
2024年8月23日日终清算完成后，中信证券、中信证券华南实施了相关21家分支机构客户的账户、资产及所开展业务的整体迁移，由中信证券迁移至中信证券华南。
分析师强烈建议关注券商股机会
但毋庸置疑的是，第五轮并购浪潮将对未来证券行业竞争格局产生深刻影响。受市场环境不佳影响，券商板块前期跟随市场经历了深度调整。多数分析师认为，在估值处于底部叠加并购重组预期的背景下，券商行业面临新的投资机遇。
上述华北券商非银行业分析师表示，国君+海通作为“发令枪”，有望拉开大规模整合帷幕，打开券业整合空间。后续同一控制人整合（如汇金系）、同一省内券商整合等均可期待。他同时表示，目前券商板块面临三大利好：头部券商整合“强催化”、低估值（1XPB，历史最低）、低机构持仓占比，强烈建议关注券商股机会。
方正证券非银分析师许旖珊指出，本次合并重组案例有望为行业一流投行建设提供示范，券业供给侧改革提速。证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强。建议关注：中信证券、中国银河、国泰君安、海通证券H股、中金公司H股。