【浙商银行FICC·利率债日报】新券发行平稳着陆

（来源：浙商银行FICC）

本周在资金面持续宽松的主基调下，债市显现出较强的抗压能力，即便面临权益与商品的同步上扬，收益率仍维持稳步下行态势。但由于目前尚未形成明确的趋势性行情，导致机构波段交易更加短期化。以10年期国债活跃券为例，上周受反内卷引发的短期急调影响，收益率一度攀升至1.75%，周五早盘收益率回落至1.685%关键位时，部分交易盘选择提前锁定收益离场，午后市场传买断式逆回购利率下调5BP，受此提振国债期货止跌上扬，但与此同时，止盈抛压亦同步显现。

短端方面，昨日央行提前公告3个月买断式逆回购询量情况，为周五新券发行保驾护航。日内隔夜匿名报价最低触及1.25%，也是年内首次突破1.30%整数关口。在充足的流动性支撑下，短端走势相对坚挺，曲线凸点3-4年政金债更是获得配置资金的重点布局。

今日首批适用新税收政策的地方债发行结果正式揭晓。以10年期河北一般债为例，当前二级市场成交收益率在1.81%附近，依据新税制进行理论推演，为对冲新增增值税影响，新发债券或需要约10BP的利差补偿予以平衡。从本次发行结果来看，10年期品种最终定价1.87%，30年期则为2.15%，较二级市场成交价格分别上浮6BP、5BP，新券的定价整体偏向3％增值税预估的水平，好于此前市场预期。

下周即将公布社融数据，目前市场共识指向信贷需求延续疲软态势，基本面仍对债市构成一定支撑。但从微观交易视角观察，随着活跃券波动的降低，交易赔率的下降，交易盘的兴趣可能逐步走弱。当前收益率整体处于较为中性的水平，短期市场暂不具备大幅上涨或下跌的基础，可能继续沿着利差挖掘的结构性行情演绎。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

特朗普总统提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任临时美联储理事，此前阿德里亚娜·库格勒上周从董事会辞职。特朗普提到，米兰是一个短期的替代者，可能会在董事会任职到2026年1月。米兰可能会是一个极端鸽派——他认为关税不会导致通货膨胀，并批评鲍威尔主席不愿放松政策。

周四公布的初请失业金人数温和。截至8月2日的一周，初请失业金人数为22.6万，略高于之前的21.9万。截至7月26日当周，持续申请失业救济人数继续呈上升趋势，从之前向下修正的193.6万人上升至197.4万人。续请失业金人数与就业增长放缓和失业率逐渐上升的趋势一致，但并未显示出就业市场急剧下滑的压力迹象。

第二季度非农生产率环比增长2.4%（市场共识预测为2.0%），而第一季度非农生产率环比向下修正为-1.8%。随着第二季度经济增长反弹，产出增长3.7%，而工作时间增加1.3%。单位劳动力成本（ULC）增长从上一季度向上修正的6.9%放缓至1.6%（普遍预期：1.5%）。考虑到通货膨胀的实际时薪在第二季度上升了2.3%。

周四美国国债市场收盘涨跌互见，收益率曲线仅略微趋平。英国央行的降息决定存在投票分歧，四名英国央行货币政策委员会(MPC)委员支持维持利率不变，超出所有经济学家的预期；这是该委员会28年历史上首次需要进行两轮投票。引发短期英债遭抛售，短债领跌，英国两年期国债收益率涨6个基点，至3.88%；10年期国债收益率涨2个基点，至4.55%。货币市场现在预计年内将再降息17个基点，而周三预计的降息幅度约为23个基点。但美债价格走势坚挺。盘中30年期新债发行需求疲弱，30年期国债拍卖的中标收益率比发行前交易水平高出2.1个基点，一级交易商获配比例升至17.5%，为一年以来最高，间接投标人获配比例降至59.5%，直接投标人获配比例降至23%。投标倍数为2.27，低于过去六次新债发行的平均值2.40倍。招标结果公布后，远端收益率自盘中低点附近反弹。5s30s曲线走平大约1.4个基点，收于约103个基点，盘中最低曾接近101个基点。引发远端带动的收益率上行。美东时间下午3点过后不久，短端国债收益率上涨约2个基点，远端收益率变化不大。美东时间下午3:01，美国2年期国债收益率报3.7299%，美国5年期国债收益率报3.788%，美国10年期国债收益率报4.2423%。

周五亚洲时段和欧洲时段，市场基本没有变化，波动仅1bp。周五基本没有重要数据，市场的焦点是下周二的CPI，目前核心通胀环比预计为0.3%，有些激进的预期可能会四舍五入到0.4%。而短端市场已经在从非农之后较为激进的定价有所回调，目前定价年内降息幅度更接近2次，而非3次。