【浙商银行FICC·利率债日报】反内卷东风又起

（来源：浙商银行FICC）

周末公布的7月经济数据显示，CPI同比持平于0%，环比微增0.4%，整体表现平稳；PPI同比降幅达3.6%，环比虽收窄至-0.2%但仍未达市场预期。当前反内卷政策已初步提振生产资料价格，然而期货市场的反弹尚未有效传导至现货端，上游原材料价格修复向下游产业链的传导效应仍需进一步观察。尽管基本面环境对债市形成支撑，但市场对反内卷政策的定价更倾向于中长期维度。值得关注的是，宁德时代旗下锂矿宣布停产且短期内无复产计划，据卖方机构测算，若该举措落地将导致国内碳酸锂月度供应量减少约8%，受此消息刺激，周一碳酸锂期货主力合约开盘涨停，创业板指亦同步大幅走强。结合上月末重要会议提出的“优化市场竞争秩序、改善市场环境”要求，反内卷政策导向再度强化，需持续跟踪后续政策效果及市场反应。

就债券市场而言，反内卷政策的持续强化与风险资产价格攀升形成合力，促使交易型机构集中减持债券，导致收益率加速上行，尤以超长债调整幅度更为显著，10年与30年国债利差持续走阔，曲线熊陡。

从短期市场运行节奏来看，在缺乏新资金及新故事的背景下，债券收益率下行空间受到显著制约，且近期利率走势呈现底部逐步抬升、顶部相对稳固的收敛形态，后续仍要关注风险资产价格动向，若风险资产出现加速上涨态势，市场风险偏好可能进一步抬升，届时债券收益率存在突破现有波动区间的潜在风险。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

周五美国国债下跌，各期限收益率上升了3至5个基点，数据和事件没有明显的催化因素。一方面受到欧洲债券市场更大幅度的熊市趋陡影响。由于交易员连续第四天下调对欧洲央行降息的押注，德国国债和欧元区其他国债延续跌势，中期债领跌。德国10年期国债收益率上涨5个基点至2.68%。市场体现欧洲央行年底前将再降息13个基点，低于周四的14个基点和周一的17个基点。另一方面市场对下周即将公布的7月CPI的预期，该数据有可能改变市场对美联储降息路径的预测。抛售还反映出本周总额达1250亿美元的附息国债拍卖、以及公司债发行量高于预期所带来的压力。截至周五纽约时间下午3:45，美国2年期国债收益率报3.7582%，美国5年期国债收益率报3.8295%，美国10年期国债收益率上涨3.5bp报4.2829%。美国10年期国债收益率收盘上涨约3.5个基点；相比之下，英国和多数欧元区国家的10年期国债收益率上涨4至6个基点，30年期则上涨5至8个基点。

周一亚洲时段日本假期，美债现券缺席，美债期货小幅上涨，进入欧洲时段，收益率小幅回落，10年期美债收益率在4.25%-4.26%震荡。市场在等待周二CPI的公布。目前市场对该数据较为谨慎，有激进的预测核心环比可能四舍五入至0.4%。我们预计数据整体在0.2%，核心在0.3%，该数据可能难以决定美联储的降息路径，还需要再观察下个月的非农和CPI数据才能明确。因此美债收益率可能继续维持在小区间的震荡。