【浙商银行FICC·利率债日报】科技主线卷土重来

（来源：浙商银行FICC）

境内市场

周四债券市场收益率整体回调，短端品种在国债买卖利好充分消化后，继续下行动能有所减弱。前期受机构追捧的3-4年期政金债日内回调幅度达1.5-2BP，中短期国债表现相对稳健，收益率上行幅度在0.25BP附近。

长端及超长端卖压则更为明显，早盘主要受股债跷跷板压制。权益市场方面，10月整体涨幅有限，且经过连续两周震荡整理，前期拥挤状况已有所改善。隔夜受路透社报道“我国要求数据处理使用国产AI芯片”消息推动，芯片、电力板块再次成为交易主线并启动新一轮上涨。随着上证指数再度冲破4000点关口，债市长端及超长端卖盘压力进一步加剧。

午后市场再度交易基金费率新规即将落地传闻，虽该消息前期已被多次定价，但在当前市场缺乏明确主线背景下，空头情绪再度被点燃，长端收益率随之上行至尾盘。

从全天债市的表现来看，早盘受风险情绪压制，午后再度受消息影响，这也表明前期国债买卖带动的修复行情暂告段落，当前债市重回主线缺失状态，缺乏明确的定价锚。往后看在数据空窗期，市场交易节奏可能继续受权益走势的牵引。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

10月ADP私人就业人数从9月的- 2.9万上升至4.2万（共识：3万）。10月就业从两个月的疲软状态中反弹，但反弹的范围并不广泛。教育和医疗保健、贸易、运输和公用事业引领了增长。在专业商业服务、信息、休闲和酒店业，雇主连续第三个月裁员。ADP的薪酬分析显示，留任员工和跳槽员工的工资都出现了横向增长，增幅分别为4.5%和6.7%。工资通缩正在趋于平稳，这可能会使超级核心服务通胀难以回落。ADP在预测月度非农就业数据方面不是很有用，但作为衡量就业增长潜在趋势的指标，它已经变得越来越有用。民间就业增长的反弹说明劳动力市场仍然具有弹性。

ISM服务业指数攀升至8个月高点，10月为52.4（市场共识：50.8）。就业分类指数从9月份的47.2升至48.2。就业分项仍然低于50，但受访者继续认为就业疲软是由于人员流失而不是裁员。报告就业人数下降的企业比例仍相对较低，为17.9%，表明劳动力市场具有弹性。值得注意的是，支付价格指数小幅升至70.0，这是自2022年10月以来的最高水平。最近几个月，区域服务调查的价格指数有所回升，这对服务价格通胀构成了上行风险。美国供应管理学会（ISM）的一些调查对象确实指出，政府关门对企业活动不利。第四季度的经济活动会出现疲软，然后才会出现更令人信服的增长势头。

美国国债周三下跌，10年期至30年期收益率上升约7个基点，受到多重因素影响。

首先是强劲的10月ADP就业数据，再加上10月ISM服务业指数高于预期，令市场削弱对美联储12月降息的预期。市场预计12月会议将降息约14个基点，低于周二收盘时预计的16个基点。

其次是美国财政部季度再融资声明提到未来或将扩大发行规模，预计到2026年中将增加国债发行规模。这也是推动收益率上行的另一因素。

第三个因素是三位保守派大法官质疑特朗普动用《1977年国际紧急经济权力法》(IEEPA)每月征收数百亿美元关税的做法。三位自由派大法官也对关税的合法性表示质疑。鉴于最高法院目前采取的超快速审理程序，裁决最快可能在年底前作出。博彩市场基于听证会转而认为美国最高法院可能判定特朗普的关税无效，这一结果可能会削弱美国财政状况，导致美债收益率熊陡。Polymarket数据显示，押注最高法院维持关税有效的概率在美国午后时段降至约28%，低于上午11点的约35%，并远低于当天早些时候的近50%。

第四点是周三美股出现反弹，避险情绪回落。在之前华尔街高管唱空和美元流动性紧张让美股短暂的回调，但值得注意的是，美股尾盘让然出现了不小的回落。美股目前高位的敏感性仍然比较大。

纽约时间下午3点过后不久，收益率日内上升5-7个基点，收益率曲线趋陡；2s10s利差扩大近2个基点，接近日内高点。美东时间下午4:02，2年期国债收益率报3.6315%，5年期国债收益率报3.7636%，10年期国债收益率报4.1571%。

周四亚洲时段和欧洲时段，美债收益率回落3bp。尤其是欧洲时段开盘，美债收益率回落明显，德债和英债收益率在2-3bp之间震荡。周四晚上需要关注英央行利率决议，尽管市场普遍定价英央行维持利率，但也有外资行发表鸽派观点，认为英央行有提前降息的可能性。

策略方面，10年期美债收益率有效突破了50日均线后，下一个阻力位是4.2%，包括财政部的增加发债规模和关税可能无效等对美国财政压力增加的市场定价提前，但是预期到落地还有时间差，目前来看年底前仍然有波段交易的空间。