中国核电(601985) 在手核电项目保障稳定持续成长

公司2025H1公司实现营业收入409.73亿元，同比增长9.43%，实现归母净利润56.7亿元，同比下滑3.66%，其中Q2实现归母净利润25.3亿元，同比下滑10.4%，低于我们的预期;公司拟派中期分红，每股股利0.02元(含税)，派发现金分红总额4.1亿元(含税)，占公司2025年半年度归属于上市公司股东净利润的7.27%。

受管理费用和所得税费用同比增加、新能源归母利润大幅下滑影响，公司Q2业绩表现不佳。公司Q2归母净利润同比下滑10.4%，我们分析主因：(1)核电电价下滑，抵消了电量修复带来的利好，2025H1公司核电实现发电量998.6亿千瓦时，同比增长12%，实现营收327.8亿元，同比增长6.7%，营收增速低于发电量增速，预计主因部分省份电价影响;2025H1公司核电实现毛利率45.8%，同比下滑0.12个百分点;(2)新能源电价下滑，2025H1新能源净利润同比减少5亿元，2025H1公司实现新能源发电量219.2亿千瓦时，同比增长35.8%，实现毛利率45.4%，同比下降13.1个百分点，2025H1中核汇能仅实现净利润11.4亿元，较去年同期下降5亿元，同比下滑31.7%，同时由于公司对中核汇能持股比例下降，新能源归母净利润下滑幅度更大;(3)在费用端，公司25Q2增加管理费用2.1亿元，增加所得税费用0.4亿元(尤其是在Q2利润总额同比下滑3.5%的背景下)。

在建及核准待建机组达19台，装机容量约22GW，未来陆续投产奠定中长期成长性。　截至2025年6月底，公司拥有在建及核准待建机组达19台，其中已开工机组超15GW，预计将在“十五五”期间陆续投产，保障公司未来中长期的稳定成长。更重要的是，随着2027—2028年公司核电机组投产高峰期的到来，公司经营现金流有望持续提升，为公司提高分红奠定基础。

盈利预测与评级：我们预计公司2025—2027年实现归母净利润分别为100、105、112.8亿元，同比增长率分别为13.9%、5.1%、7.4%。当前股价对应的2025—2027年的PE分别为18、17、16倍，继续维持公司“买入”评级。