中金公司：固收类基金，业绩如何归因？
业绩归因，是指将给定期限内基金的绝对/超额回报，分解为由多种决策维度产生的组合回报。
日前，中金公司发文，介绍了固收类基金的业绩归因框架，涵盖财报法、净值法及持仓法的具体思路与实施细节。中金公司指出，三类方法各有优劣势，在实际业务操作中互为补充。
所谓业绩归因，是指将给定期限内基金的绝对/超额回报，分解为由多种决策维度产生的组合回报。业绩归因作为一种投资组合事后评估手段，帮助我们以基金业绩为起点，寻根溯源，探查基金业绩背后的“原因”。
中金公司指出，对于“固收+”基金而言，业绩归因的困境主要在于所投资产类型的多元性、投资策略的复杂性；对于纯债基金而言，业绩归因的困境主要在于持仓信息披露的有限性、净值归因方法的低精确性与财务报表拆解维度的简略性。中金公司介绍了财报法、净值法及持仓法三类业绩归因框架。
财报法：业绩归因的会计语言
公募基金中报及年报披露的利润表以会计语言书写了基金的各项收入明细，对于股债资产的利息收入、买卖价差及浮盈浮亏这几项收益来源有相对较好的区分度。在这一方案下，我们可以在半年度或年度的报告期间，对给定基金的债券收益，股票收益，其他资产收益（如ABS、贵金属、衍生品、基金等资产），现金管理收益（逆回购、银行存款）和汇兑收益等其他收益和费用支出，做出相对准确的分组和拆分。其中，债券收益与股票收益作为固收类产品更为重要的收益来源，我们还可以对其票息/股利收益、交易收益和浮动收益做出进一步拆分和列示。
净值法：业绩归因的量化语言
净值法下，日频数据使得我们理论上可以进行逐日的归因跟踪，且几乎无数据时滞问题，在拆分维度细节度和归因时点及时性上，对财报法业绩归因形成了较好补充。1）风险因子模型，基于Campisi的债券组合收益拆分方案，我们搭建了包含久期、期限、信用、违约和权益因子在内的五因子模型，经检验，模型适当性相对较好，对固收类基金也有较优的解释力；2）择时因子模型，对传统的股票组合TM模型进行拓展后，我们对股债混合产品也可同时观察其股票市场及债券市场的择时能力，以及择股能力，检验结果表明，全市场固收类产品仅有少数拥有市场择时能力。
持仓法：业绩归因的细节表达
由于公募固收类产品持仓信息披露的有限性，我们很难在外部研究视角下，基于持仓法得到一套兼具体系化与精细化的归因框架，然而基金持仓中的部分信息仍然值得挖掘，以作为财报法和净值法归因框架的细节补充。1）股票收益细节拆分，基于单期BF模型，将基金股票端收益进一步拆分为行业配置贡献、个股选择贡献与基准收益贡献；2）转债持仓收益拆分，基于季度转债持仓不变的假设，模拟测算基金的转债持仓收益率；3）网下打新收益拆分：假设基金在获配新股的上市首日/开板日将未锁定新股以成交均价卖出，测算出的打新收益可从财报法股票交易收益项目中剥离；4）大类资产配置贡献，以近八期大类资产仓位中枢模拟基金对于资产仓位的目标定位，拆分出产品由于股票、纯债及转债的资产配置比例变化而带来的收益贡献；5）纯债端的类属资产收益拆分，应用基金季度披露的纯债券种仓位，假设季度仓位不变，乘上相应区间的对应券种指数回报，得到不同细分券种的收益贡献；6）另类归因视角。
中金公司指出，三类方法各有优劣势，在实际业务操作中互为补充。财报法的主要优势在于数据准确性及拆分稳定性相对较好，净值法弥补了财报法的归因时效性问题，具有较好的数据可得性与拆分逻辑性，相比之下，持仓法虽受限于债券持仓信息披露的有限性，但仍然可以对股票、转债及细分纯债券种做进一步的收益分解，作为上述两方法的细节补充。