中金公司成功举办2025年金融市场展望中期策略会

（转自：中金固收）

6月26日，中金公司2025年金融市场展望中期策略会成功举办。本次策略会从固定收益、外汇、大宗商品、资产证券化、公募REITs等多维市场视角切入，对下半年金融市场各领域可能面临的机遇与挑战进行深入剖析和展望。会议共吸引来自金融机构和企业等七百余位投资者积极参与。

部分观点分享：

展望2025年下半年固定收益市场，中金公司研究部国际组及固收组负责人、首席分析师陈健恒指出，美国经济依然面临“三高”风险，即高通胀、高利率、高工资，这些都是企业面临的成本。预计“三高”最终会倒逼美国经济冷却，利率最终或将震荡下行。目前全球都面临债务杠杆乏力的问题，资本回报难以提升，各国央行总体处于降息的周期，年内全球债券利率或仍是下行方向。对于中国而言，今年财政政策力度较大，且前置发力，未来政策进一步放松可能更多依靠货币政策，债券曲线有望开启牛陡行情。

信用市场领域，中金公司研究部信用研究负责人、信用分析师许艳认为，2025年以来债券市场持续波动，短久期、低评级品种持有回报表现相对更好，未来收益率波动的核心影响因素有中美谈判及稳增长措施及资金面制约能否放松等。今年以来理财规模增长集中于二季度，短期股市的变化可能也会对理财规模资金造成一定的分流。2025年以来，理财持续增持信用债，期限上来看，3月下旬以来，随着债市走强，理财净增持债券中长期限的品种占比有边际上升，其中以金融类债券为主的其他债券口径上升相对更为明显。在内外环境不确定性较强、事件扰动频发的环境下，仍建议底仓以中短期限信用债为主。

可转债市场方面，中金公司研究部转债及固收+负责人、固收分析师杨冰提出，需要承认当前转债的高估值，以及中小盘的强势水平。策略上，建议提高个券实质上的分散性。此外针对，银行转债赎回后面对的转债缺底仓问题，我们认为所谓“底仓”提供的无非是稳定性和流动性，这两个功能不必集中在一个券上，高价品种流动性好、高YTM品种稳定性强，没必要寻求单一替代。

外汇市场方面，中金公司研究部外汇研究负责人、首席分析师李刘阳指出，人民币在美国高关税影响下的表现超出预期，也与 2018 年的经验不同，这与美元指数表现弱势或有很大关系。上半年人民币对美元小幅升值，对一篮子货币贬值。这既反映了美元弱势的外部环境，也体现了关税扰动对汇率的影响。考虑到保持汇率“韧性”的政策取向不变，我们认为人民币汇率在下半年或继续保持偏低波动。

大宗商品市场，中金公司研究部大宗商品研究负责人、首席分析师郭朝辉表示，上半年，大宗商品市场频繁发生同涨同跌的共振行情，背后驱动却并非基本面的内生同频，而更多源于意外变量的外部冲击。展望下半年，贸易政策和地缘局势对商品市场的影响或将从预期到现实，而这本身也是不确定性从检验到修正的过程，不同商品基本面所面临的易变因素可能带来预期差机会，成为一致预期后的市场变局之一。我们更新对今明两年主要大宗商品供需平衡的预测。与去年底的判断相比，今年处于供应过剩格局的商品品种数量增加，或主要反映需求侧的普遍压力。目前看，主要品种中或仅国内铝市场和美国天然气市场有望保持短缺格局。在多数过剩格局下，我们认为价格超跌后的成本反馈和溢价重估可能成为下半年商品市场面临的变局之二。

资产证券化领域，中金公司研究部资产证券化分析师魏真真认为，2025年一级供给持续恢复，泛消金遥遥领先，成交持续同比恢复。下半年展望，一级供给可能会延续增长态势；资产结构分化趋势持续深化并逐步定型，三类可能增长较大的资产有泛消金类、NPL、不动产类；聚焦存量产品体系，深化多元化配置，如收益介于股债之间的持有型不动产、扩大投资范围适配新型产品结构、拓展NPL等。

在公募REITs领域，中金公司研究部房地产与REITs分析师裴佳敏表示，今年以来，由于内外部宏观环境仍有不确定性，叠加利率处于低位，权益和债券品种波动性有所增强，使得一部分资金转而寻求高分红收益且长久期资产，其中REITs便是符合现阶段此类资金需求的品种之一。往下半年看，我们认为配置需求或仍支撑REITs市场维持估值高位，但进一步上行需要更多催化。我们建议持续关注后续长端利率以及高息资产利差走势，以判断市场配置压力；同时密切注意部分项目基本面可能超预期走弱的风险。

展望未来，中金公司将继续秉持“以人为本，以国为怀，植根中国，融通世界”的初心使命，以打造成为具有国际竞争力的一流投资银行为目标，继续深入学习贯彻中央金融工作会议精神，为实现中国经济高质量发展贡献中金力量。