近期研究分享 | 区域国企观察、贵阳银行跟踪、山东菏泽城投

（来源：信堡投研）

「区域国企图谱」

北京国资：首创、北汽、北控等巨无霸型国资拆解

北京产业国资主体共有41家，形成了3大产控平台、18个产业集团。

1、存量债合计6925亿元，北京国管、首钢集团、首开股份、金隅集团存量债超过400亿。主要集中于地产和产控类行业，房地产行业存续债合计1716亿，占比24.77%，产控行业存续债合计1579亿，占比22.8%。

2、资质比较好的主要是北控水务（信堡评分3+）、首创环保（信堡评分3+）、京东方（信堡评分3+）、北方华创（信堡评分3）等水务和高端制造板块，相对差一些的主要是地产、汽车板块主体，如首开集团（信堡评分5）、首创城发（信堡评分5）、北科建（信堡评分5-）、电子城（信堡评分5-）、北汽集团（信堡评分5）。

「31省市区域银行起底」

贵阳银行：区域加持弱、传统业务承压、安全边际仍在

贵阳银行2025年半年报显示其在全国城商行竞争中处于不利位置，营收和净利润连续双降，净息差下降，不良贷款率升至 1.7%。

整体来看，贵阳银行的困境根源在于多重因素：经济增速放缓背景下，央行引导市场利率下行压缩银行净息差，区域性城商行受制于本地产业结构单一、客户集中度高、高度依赖对公贷款的天然短板。其资产质量恶化与当地基建、地产等主力投放领域风险暴露直接相关。

短期来看，贵阳银行所处区域加持能力弱，加大存量不良清收处置力度、加大计提，本身可能也在主动释放风险，再加上资本充足率（在上市城商行中处于很靠前的水平）和拨备覆盖率整体还算健康，并非都是负面，可能需要辩证看待。

「城市扫荡系列」山东菏泽：鲁西增长极的产业新篇

整体而言，菏泽全口径债务体量不大，占GDP（4802.58亿元）的57.02%，排名全省倒数第五（仅高于烟台、聊城、临沂和东营）；结构看短期债务压力较小，2026年仅到期27.3亿元城投债券；以3-5年的中期债务为主（181.89亿元占60.3%）。金融资源较单薄，无当地城商行。

产业方面，整体属于工业基础相对薄弱地区，可能的看点在于：生物医药产业在政策环境推动及龙头步长制药引领下有一定前景，化工产业关注1500万吨炼化一体化项目投产情况。若产业发展达预期能在未来对债务较好覆盖。

总体来看菏泽债务问题不大。