股价领涨的中信银行：稳健业绩数据背后有哪些“细功夫”？
上市银行半年报已悉数披露。在股份制银行梯队中，我个人觉得最不容错过要深度观察一番的，是中信银行（601998.sh；0998.hk）。一个直观的原因，是这家银行在年初以来的股价走势中，以17.84%涨幅位居A股股份制银行首位；在过去一年的股价走势中，也以26.75%的涨幅领衔全系股份制银行，在42家A股上市银行中，亦位居前列。
A股42家银行近一年股价涨幅前5位，数据截至2023年9月13日收盘
资本市场的嗅觉从来都是敏锐且超前的。中信银行2023年中期业绩，一则如一个谜底，解释了过去这一年的涨幅落脚在怎样的经营动能上；二则如一份预告，从多项稳扎稳打且“藏着潜力”的数据上皆可一探这家银行的发展后劲。
为什么这么说？这张财报怎么看？
一看中信银行业绩的多支点稳固、全面协调发展。正如行长刘成在业绩发布会上所言：“协调本身就是一家企业健康的集中体现，只有协调发展才能够可持续。”中信银行的经营质量正是体现在，积极支持实体让利实体的同时，能保持效益、质量、规模的齐头并进。
规模方面。截至6月末，中信银行资产总额88,332.97亿元，比上年末增长3.34%；贷款及垫款总额53,801.01亿元，比上年末增长4.41%；客户存款总额55,346.83亿元，比上年末增长8.54%。
质量方面。无论是从发展结构、业务结构、收入结构的维度来检视，中信银行的经营势头都是向好的，结构都是更加均衡稳固的，结构的调整也促使该行服务实体的能力进一步夯实。
举资产结构为例。半年末，贷款占总资产比重提升至60.9%，其中对公和零售占比分别为59%和41%；再来看对公贷款中，沿着实体经济产业转型升级的方向，绿色、战略性新兴产业、制造业中长期、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷增速分别为19.93%、11.50%、15.40%、12.46%、13.88%，远超全行贷款整体增速4.41%。
再举收入结构为例。中信银行的对公、零售、金融市场三大板块已然“三驾齐驱”。或许市场对于中信的认知还停留于“对公之王”，但事实上，上半年，零售对营收的贡献度已经超过40%，金融市场板块也顶住了上半年市场环境整体不利的影响，对营收贡献度稳定在14%左右。
效益方面。上半年中信银行实现归母净利润360.67亿元，同比增长10.89%，2季度环比1季度提升0.6个百分点；实现营收1,061.74亿元，虽因行业共同的让利实体经济、息差收窄等原因同比下降了2.05%，但仍然因其强劲的手续费收入贡献等因素，2季度环比1季度回升了2.9个百分点，且依然整体跑赢大市。
此外，中信银行ROA 同比上涨0.04个百分点至0.85%，ROE同比上涨0.33个百分点至12.15%。
二看中信银行资产质量的巩固向好。从几大关键指标来看，半年末，不良率、不良贷款余额、问题贷款率、问题贷款余额、逾期贷款率、逾期贷款余额、逾期60天贷款与不良贷款剪刀差、逾期90天贷款与不良贷款剪刀差，全线实现下降。尤其是不良率、问题贷款率、逾期贷款率三项关键指标，均达到 2014年以来最好水平。
半年末，该行不良率为1.21%，比上年末下降0.06个百分点；不良贷款余额648.5亿元，比上年末减少3.6亿元。
说到这里，还值得关注的一组数据是，半年末中信银行拨备覆盖率208.28%，比上年末上升7.09个百分点：核心一级资本充足率8.85%，较上年末上升0.11个百分点；一级资本充足率10.68%，较上年末上升0.05个百分点；资本充足率13.22%，较上年末上升0.04个百分点。由此可见：
这也意味着，中信银行已逐渐把握了穿越经济周期的经营章法与节奏。
三看中信银行在资本市场的估值潜力。从主要业绩来看，中信银行有着位居A股全系42家上市银行第9位、股份制银行前三甲的营收能力与创利能力；从增长动能来看，中信银行的利润增速与ROE也处于42家上市同业里的中上游、同样是股份制梯队前三甲。然而与之形成张力的却是，截至发稿，该行的动态PB仍然在上市银行中排在较为靠后的位置。
换句话说，这是一块业绩增长的“美玉”，却暂时还是市场股价的“璞玉”；当其经营质量在相对的“高地”，市场估值却在相对的“洼地”——那这样的“洼地”是否恰恰意味着机会？意味着“黄金坑”？
资本市场里有一句话，叫做“横有多长，竖有多高”。过去一年中信银行股价近三成的涨幅，或许就是一种价值回归的必然。而随着中信银行经营的更趋稳健、给出更大的确定性，这一场价值回归，或将未完待续。
至此是本文的上半篇，分析了中信银行半年报中的发展概貌。下半篇，我们再选取对当前周期下的银行经营、价值体现与股价表现至关重要的四个侧面，细剖直观业绩数据背后的隐藏指标，探一探中信银行的经营，还有哪些“细功夫”。
稳息差的“细功夫”：
量价平衡管理与综合经营内功
在当前的市场大环境下，稳息差是全行业最重要的经营课题之一。银行业一方面肩负着合理让利实体、降低实体融资成本的社会责任，因此息差收窄几乎成为了全行业的趋势性变化；而另一方面，为了金融支持实体的稳定性和可持续性，监管也明确了“商业银行应保持合理息差和利润”。但如何“保持合理息差”，拼的却是银行们的经营智慧和内功底子。
中信银行在这其中的把握，是适恰而智慧的。
从数据来看。该行上半年净息差1.85%，处于行业中游水平，同比收窄了14bps，这一变动幅度横向比较实则相当稳健，优于行业均值——要知道这对于一家存贷均超过5万亿的银行而言，要调结构犹如大象转身，并非易事，很见功力。
从结构来看。在资产/贷款定价上合理让利实体，中信银行是贯彻国家导向的，整体按照“随行就市、优化有为”的原则进行管理，同时主动优化信贷结构，如优先支持一般性贷款的增长、压缩票据等收益相对较低的资产规模，缓解资产价格下行压力。而拆分资产端定价结构来看，事实上，上半年对公贷款的收益率同比仅下行了2bps，明显优于行业平均水平，中信银行具有传统优势的对公金融与客户基础，由此也可见一斑。
另一端，中信银行更多着眼于负债成本管控。副行长谢志斌将方法论归纳为“有压、有促”，“量、价、质、客”平衡发展，以及优化定价资源在区域和产品上的配置。
然而，请试想，如果一家银行没有过硬的内功，那么在压降负债成本的过程中，“量”与“价”是很难实现平衡的，往往结果是按下葫芦浮起瓢，价格一压，敏感的客户就将存款搬家了，量就下去了。因此在“愉见财经”的观察里，中信银行的这一句“量、价、质、客”平衡发展，关键点恰恰落在“质”和“客”，当产品有吸引力、服务有黏性，有大量基础客群的基本盘压阵，一家银行才可能做得到量价平衡。
由此，也得出了中信银行稳息差的“细功夫”之一，亦即“质”和“客”，以优质的产品与服务形成对客户的粘性，长期积累形成稳固的客群基础。
中信银行稳息差的“细功夫”之二，是综合金融服务能力。事实上，要想息差稳，功夫在诗外。用大白话来说，这也是一种从“拉存款”切换到“综合经营客户”、“做深客群”的思维进击。如何走出“价格战”内卷？低成本负债在哪里？它其实还可以在代发业务的资金沉淀里、在托管业务的留存里、在投行业务的联动里、在司库及财资管理的水到渠成里……
中信银行的综合金融服务能力、作为“对公之王”从交易银行到投资银行的领先优势，在这里又形成了中信银行的另一重“人有我优”的内功。“愉见财经”往期文章《赋能企业司库建设视角：中信银行如何深耕“用户价值”》（点击标题可跳转）正是从财资管理的角度，观察了中信银行公司金融如何从传统“信用中介”向“聚合型服务中介”升级。
数据显示，上半年中信银行对公活期日均余额有所增长，本外币活期存款成本率1.42%，优于同业。
稳资产质量的“细功夫”：
敢于压实不良，优化资产配置
如前文所提及，资产质量的大幅改善是中信银行半年报中的又一亮点，各项主要风险指标均稳中向好，不良率、问题贷款率、逾期贷款率三项关键指标均达到 2014年以来最好水平。
早越冬、早入春。在这些指标的背后，深入推敲还会发现，其实中信银行做了两个很实诚的安排。
第一，从实际的不良生成节奏来看，中信银行其实早在2018年、准确地说是在2018年上半年，就主动进入了本轮解剖刀向内的不良暴露高峰，早于行业平均周期。据测算，该行2018年上半年的不良生成率为2.37%，这也是前后数年中罕见的超过2%的数据，而此后的2019年，不良生产率就回落到了温和的1.74%；2022年全年及2023年上半年，这一数据更是回落到了1.14%与1.16%。
从这样的不良生成节奏，可以得出一个结论：早暴露，实则带来了早处置、早出清，无论是对银行本身下一阶段经营发展的“去掉包袱、轻装上阵”，还是对投资者形成更准确的判断来说，都是更有力的，也是更有利的。
资本市场的反馈也常常拟合不良出清的节奏，因为资产质量越是压得实，这家银行发展的不确定性也就越小，一如过去一年里中信银行股价的上扬。一个可类比样本是，招行的不良生成率曾在2015年达到过十年以来的峰值，同样早于全市场一年多，而招行的股价正是在不良生成率明显回落的2017年年中，开始起跳进入了新一轮上涨周期。
第二，从不良压实的程度来看，中信银行也是更为严格的。业内较为常用的观察指标是90天以上逾期与不良贷款的剪刀差，亦即两者比值，中信银行半年末的这一数据为67.15%，在全系上市股份制同业中此数值为第二小。（注：由于分子取90天以上逾期、分母取不良贷款，因此数值越小表现越好。）
将以上数据，再综合回升幅度创自2013年以来最好水平的拨备覆盖率一起观察，可以看出中信银行在某种程度上对资产质量在控的信心。副行长胡罡在业绩发布会上表示：“总体来说，资产质量改善的趋势可以持续。”
如果说风险指标反映的是一家银行当前静态的资产质量情况，那么资产结构性指标则能预示银行资产质量未来走势，而结构调整的背后，也体现着一家银行风险管理的“细功夫”。
中信银行高度重视资产组合的安全性，不断加强宏观研究与行业研究，持续优化大类资产配置。从贷款结构来看，对公与零售大致6:4的整体安排是比较安全的配比。细分零售贷款，个人贷款占比76.5%，其中有住房抵押的贷款占比达85%。在对公贷款方面，在行业上，一方面向国家鼓励、前景良好的行业倾斜，如前文提及的绿色金融、战略性新兴产业、制造业、乡村振兴、普惠金融等方向，另一方面，也向风险回报表现较好的行业倾斜；在地域上，长三角、珠三角、京津冀、成渝地区的存量贷款占比已达70%，上半年这些地区增量贷款占比达78%。
结构的调整带来更高质量的客群基础。截至半年末，中信银行A级及以上客户贷款余额占比稳定在71%左右；此外，客户集中度亦明显改善，前十大客户实质担险资产余额较2018年末下降近40%。
新零售的“细功夫”：
顶层战略带动，“三全、五主、四环、两翼”落地
谈属性，怎样的银行业务更为弱周期，受经济波动影响相对较低，资本消耗又较轻，可以成为银行经营穿越周期的“压舱石”？谈未来，共同富裕与财富管理的大时代大幕已然开启，怎样的银行业务能寻获又一个增长极？谈估值，上市银行的PB早已结构性分化，在这场分化中，怎样的银行业务特色更能博得资本市场的青睐？答案显而易见：零售业务，尤其是以财富管理为核心打造的零售能力。
紧扣转型方向，中信银行自2021年提出“零售第一战略”，两年来在体制建设、组织架构、系统支撑、资源配置等各方面加速布局。至半年末，中信银行“新零售”已稳固市场地位，零售AUM、零售信贷在总量、增量、增速上均坐上竞争激烈的股份制银行梯队第二把交椅；在市场有效需求疲弱的上半年，中信银行个人信贷增量逆势走强，创近五年同期新高；细分指标中，信用卡分期交易量增速排名股份制银行同业第一。
跑赢大市的不止有“量”、还有“价”。其中个人存款成本、新发放个人贷款加权平均利率变动均优于同业平均。
在此零售发展势头及市场地位之上回看中信银行的股价领涨，想必“新零售”的全面落地一定是其中的引动因素之一。
而中信“新零售”动能跃升的“细功夫”，则体现在“三全、五主、四环、两翼”的中信特色打法上。如本号早前系列观察文章《中信零售银行：站上“撑杆跳”的新起点》、《追剧中信银行新零售“撑杆跳”：助跑势能与压杆动能》所及，“三全”是指“全产品、全客户、全渠道”，“五主”是指成为客户的“主结算、主投资、主融资、主服务、主活动”银行；“四环”是指在内外部生态，由内而外次第形成“板块融合、全行联动、集团协同、外部联结”；“两翼”是指在服务方式上，以“数字化、生态化”为两翼。最后，零售服务落脚在对“用户价值”的提升之中。
据副行长吕天贵介绍，在“三全”路线图之下，上半年，中信银行以数字化手段洞察客户需求，全渠道自动化部署经营策略，手机银行、AI 智能、远程渠道协助线下客户经理服务超 7,000万客户，由4个以上渠道交互触达的客户数较去年同期增长192%，提升富裕及以上客户数达去年同期3倍。
在“四环”路线图之下，板块融合方面，上半年个贷客户转化新增借记客户同比增长52%，分行渠道发放信用卡超100万，较去年同期翻番，占信用卡整体发卡的比重，从此前几年的5%左右，提升至如今的30%；全行联动方面，以“投行+私行”等模式，通过“云企会”平台服务企业家超5,000名，上半年转化私行客户同比提升66%，双向赋能的是，通过私行业务，公司金融获取对公企业客户同比增长48%；集团协同层面，去年推出的“中信优品”获得市场良好反响与口碑，在此基础之上，今年已有多只权益基金当月首发销售规模排名市场第一；外部生态方面，中信银行选择了20家头部平台，其中已经深度合作14家，在7家平台上中信信用卡获客份额排名可比股份制银行同业第一。
零售业务的养成从来不是一蹴而就，却会在战略定力之下，在机制配套之上，形成飞轮效应。吕天贵表示，下一步，中信零售将以提升自身能力的确定性应对外部环境的不确定性，聚精会神构建自身能力，如投研驱动下的投顾服务能力，支撑个贷业务结构优化，强化个贷数字化运营和数字化风控能力，推进企业级架构项目，不断在客户导向下推动产品和服务的创新，优化结构，提升价值。
特色战略的“细功夫”：
不断夯实协同机制，协同赋能业务发展
在竞争相对同质化的银行业，中信银行却拥有一条“人无我有、人有我优”的特色发展之路：集团协同。这也是或能打开中信银行在资本市场估值想象空间的一张特色名片。
在我的理解中，集团协同能带来的不是简单的量变，未来这将是金融供给侧的一次“升维”。
曾有一位银行业资深人士向我打过这样一个比方：就像人们有医疗需求，去医院问诊，往往第一步就是“分科挂号”。而事实上“头痛医头脚痛医脚”的思路只能匹配简单逻辑的诊疗，对于复杂需求，最好的医疗资源是多学科专家会诊，一站式解决系统性的、相关联的健康需求。
类比到金融业，事实上，客户们的需求本身亦不分科，这些需求是综合性的、一揽子的。就像中信协同服务框架之下已经形成的案例：比如协同服务不良化解，中信银行携手中国华融带动盘活佳兆业集团800亿元项目货值，创新产融协同支持房企新模式，具有重大示范效应；又比如中信银行陪伴企业客户一路走到IPO，此时客户除了需要传统银行服务，还需投行服务、抑或是联动中信证券、中信建投的券商保荐；再比如大企业客户要发行REITS，需要经验过硬的券商作为ABS管理人，需要类似华夏基金这样的公司作为基金管理人，还需要中信银行作为基金托管人。而中信集团金融牌照覆盖了银、证、保、信，更重要的是，这是一支全明星舰队：中信证券、中信建投证券、中信信托、中信保诚人寿、华夏基金、中信期货等集团子公司，在他们各自领域的行业内，都是头部机构。
此外，中信集团还有着产融结合的资源优势。中信集团是中国最大的综合性企业集团之一，除了综合金融服务，集团业务还涵盖先进智造、先进材料、新消费和新型城镇化，组成五大业务板块，并在多个与中国经济密切相关的行业处于领先地位。
从半年报观之，中信协同成效已经持续释放，助力银行高质量发展。
对公业务方面，中信银行联合集团金融子公司为对公客户提供融资规模超9,795亿元，托管规模新增1,068亿元，托管总规模21,974亿元，对公代销369亿元，同比增长24%。
零售业务方面，零售协同代销规模591亿元，共享高端客户4,399户，同比增长5%。
资本市场方面，中信银行服务中信证券、中信建投两家券商，保荐上市企业授信覆盖率同比提升28个百分点、募集资金账户开户率提升14个百分点；联合两家券商为客户主承销债券898亿元、推介承销交易所债券817.31亿元。
不良化解方面，上半年实现天津钢管、半岛城邦2个协同重点项目落地，债权本金合计53.58亿元，协同处置风险化解取得良好成效。
总结稳健业绩数据背后各个经营层面的“细功夫”，中信银行“强化党建引领、服务实体经济、打造价值银行”三大经营导向，与“稳息差、稳质量、拓中收、拓客户”四大经营主题，在此纲举目张。具体的经营策略或许会因时、因势而变，但背后的战略是一脉相承的，是有定力的。
中信银行，在探索价值银行之路上一往无前。在支持国家战略与社会经济发展的层面，中信银行挑起金融国企担当，坚守金融本源，服务国家重大战略。“金融机构只有更好地融入国家战略才有价值，才能够实现自身发展，才能够更好地防范风险。”行长刘成表示。
对提升用户价值的层面，中信银行坚持以客户为中心，久久为功夯实客户基础，以打造价值客群为目标，在客户经营手段、工具、模式、产品、机制等方面提升专业化水平，一方面以金融助力人民对美好生活的向往，一方面也提升客群经营质效。
作为一家上市银行，中信银行探索股份制商业银行自身发展规律，在高质量发展的道路上砥砺前行，“越向前，越精彩”，以全面协调发展的稳健业绩，争取为股东创造更多价值。
（本文数据合作：东方财富Choice，企业预警通APP）