【东北晨会0827】转债信用风险事件梳理/军工行业动态/恒瑞医药、晶方科技/活动预告
总量研究
【东北固收刘哲铭】固收专题：转债信用风险事件梳理。2024年8月14日晚间，岭南股份发布了无法按期兑付岭南转债的公告，引发了市场的广泛关注。岭南转债的信用评级在过去几年中已经多次下调，5月21日，公司首次在下修公告中提及转债可能存在违约风险，公司称“如若公司不能从预期的还款来源获得足够的资金，公司预计可转换公司债券2024年到期赎回事项可能存在违约风险。”
随后，岭南转债的兑付风险逐渐发酵。期间，公司曾尝试下修转股价，并增持公司正股，以提高转换价值，促进持有人转股。然而，由于转股价未能下修到底，最终促转股的努力收效甚微。另一方面，公司也实施了一些增信措施，包括通过质押子公司资产来为转债提供担保。
总体来看，公司在积极寻求应对措施，因此尽管公募基金对岭南转债进行了清仓，但部分投资者对岭南仍抱有一定期待。这导致岭南转债在存续的最后一段时间价格未经历极端压缩，甚至一度回升至90元以上，最高触及105元。直到8月7日，临到期前一周，公司公告预计无法如期兑付，表述也改为“公司自身无足够的资金进行兑付，‘岭南转债’大概率会发生兑付风险”。随后，岭南转债遭遇了最后的抛售，并最终发生实质违约。
虽然大多数机构投资者对岭南转债违约已有预期，但在媒体的集中报道下，实际影响范围超出了预期。许多原本对转债不太关注的投资者也参与了讨论，这在一定程度上加剧了市场的悲观情绪，导致最近几个交易日转债整体市场估值进一步压缩，已达到近年来的低点。
除了岭南转债违约，转债市场中还有其他三只转债也经历过实质性违约，分别是搜特转债、鸿达转债和蓝盾转债。这三只转债都先从主板退市，进入新三板，最终在新三板出现违约。其中，搜特和鸿达因股票价格低于面值而退市，蓝盾则因财务问题触及股票退市规则而退市。
除了岭南转债违约，转债市场中还有其他三只转债也经历过实质性违约，分别是搜特转债、鸿达转债和蓝盾转债。这三只转债都先从主板退市，进入新三板，最终在新三板出现违约。其中，搜特和鸿达因股票价格低于面值而退市，蓝盾则因财务问题触及股票退市规则而退市。本文进一步梳理了这三只转债的信用风险暴露历程。
行业研究
【东北军工王凤华】行业动态：首次商业太空行走即将开启，亿航智能中报超预期。板块回顾：上周申万国防军工指数下跌3.27%，上证指数下跌0.87%，深证成指下跌2.01%，创业板指数下跌2.80%，沪深300指数下跌0.55%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第24。截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为44.83倍，各子板块中航天装备为87.82倍，航空装备为39.13倍，地面兵装为32.29倍，航海装备为87.89倍，军工电子为40.37倍。
亿航智能中报超预期，关注低空经济产业发展机会。8月22日，亿航智能公布2024年第二季度业绩，实现营收1.02亿元，同比增长919%，环比增长65%，季度营收创历史新高，调整后净利润115万元，扭亏为盈。低空经济作为潜在万亿级别空间的产业，当前产业帷幕正徐徐展开，将成为推动产业创新、发展新质生产力、扩大内需消费的又一潜在抓手。我们认为低空经济产业处于“政策+新产品商业化进程加速”双共振期，行业蓄势待发，值得重视。
首次商业太空行走计划将于8月26日拉开帷幕，把握商业航天投资机会。SpaceX确定了首次商业太空行走任务的执行时间表，预计将在8月26日由SpaceX的载人“龙”飞船搭载4名宇航员进行为期5天的太空旅行，他们将在距离地球约1400公里的轨道完成一系列测试。该任务被命名为“北极星黎明”。“北极星黎明”为期5天，其中第3天的太空行走最受关注，预计将会持续两小时，届时将对太空行走的全过程进行现场直播。2024年商业航天被首次写入政府工作报告，商业航天具有高技术、高风险、高效益和长周期的特点，是新质生产力的新增长引擎。我们认为商业航天目前已经步入“发展快车道”，值得关注。
地缘政治因素催化装备加速列装，军工反转可期。当前国际局势下我国对武器装备的需求进一步提升，同时目标性、紧迫性更强。随着十四五期间装备放量以及军演强度提升，军品的消耗进一步加快。2022-2024H1军工行业受到军工人事调整等诸多影响，产业发展不及预期。十四五五年规划军费总量不变，可以预见2024H2、2025年军工订单将加速落地，行业反转可期。
本周重点推荐：1）船舶：中国船舶、中国动力、海兰信；2）军工新科技：光启技术、联创光电；3）下游主机厂方向：洪都航空、航发动力、中航沈飞、中航西飞、中直股份；4）电磁产业链：湘电股份；5）无人机：中无人机；6）光电红外：大立科技；7）军工检测：西测测试；8）远火：国科军工；9）军品钛材：宝钛股份、西部超导、西部材料；10）卫星互联网：国光电气、亚光科技；11）低空经济：莱斯信息、应流股份。
公司研究
【东北医药刘宇腾】恒瑞医药（600276）动态点评：营收、净利均大幅增长，创新驱动价值兑现。事件：近日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司营业收入136.01亿元（同比+21.78%），归母净利润34.32亿元（同比+48.67%），扣非归母净利润34.90亿元（同比+55.58%）。
点评：创新药收入创新高，许可收入确认，驱动业绩大幅增长。2024年上半年公司营收、利润实现大幅增长，主要得益于公司创新药收入提升和对外许可收入的确认。公司创新药收入上半年达66.12亿元（同比+33%），占产品销售额比例超50%。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，收入快速增长；阿得贝利单抗、海曲泊帕等多产品持续增长贡献销售额提升。此外，公司已将收到的Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。创新成果价值不断体现，仿制药收入占比减少，集采影响逐步出清，持续驱动业绩增长。
持续加码研发投入，产品管线全面布局。目前公司在研管线近300项，已有16款创新药产品获批上市，多产品处于NDA/关键注册临床阶段。管线布局广泛，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域，覆盖小分子、单/双抗、ADC、核药等药物类型，布局HER-3、TROP-2、GLP-1等多热门靶点，国内外临床均推动进展。公司坚持差异化研发策略，持续加码研发投入，上半年研发费用30.38亿元（同比+30%），不断推进创新临床管线，预计持续收获，不断提升公司基本面价值。
内生发展与对外合作并重，稳步推进国际化进程。报告期内，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药在除大中华区以外的权益有偿许可给美国Hercules公司，总交易价值可高达60亿美元。公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，报告期内，三个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格（FTD），有望加速上述药品临床试验及上市注册的进度。预计公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研发边界，丰富创新产品管线，推近国际化进程。
盈利预测与投资评级：公司是药物行业龙头企业，专注于创新药物开发，潜力可期。预计2024-2026年实现营业收入274.00/297.15/346.75亿元，每股收益1.00/1.15/1.36元/股，维持“买入”评级。
【东北电子李玖】晶方科技（603005）动态点评：利润同比高增，车规业务持续发力。晶方科技发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入5.35亿元，同比+11.08%；归母净利润1.10亿元，同比+43.67%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+52.39%。
点评：车规发力+手机复苏，利润同比高增。公司2024Q2实现营业收入2.94亿元，同比增长13.83%；归母净利润0.61亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长31.15%。公司在车规CIS领域的封装业务规模与领先优势持续提升，同时以智能手机为代表的消费类电子领域库存水平逐步回归正常，市场需求呈现回暖趋势，从而使得公司的业务规模与盈利能力恢复增长趋势。
新产品导入顺利，芯片封装与光学器件两翼齐飞。芯片封装方面，公司作为牵头单位于2022年获批承担国家重点“MEMS 传感器芯片先进封装测试平台”项目，项目将针对MEMS产品应用需求，开发整合TSV-Last、Cavity-last等前道工艺能力，实现从影像传感领域向MEMS领域的拓展突破。目前公司已在MEMS、射频滤波器等新应用领域逐步开始商业化应用。光学器件方面，公司正积极扩大晶圆级光学器件(WLO)制造技术在汽车智能投射领域的量产规模，并加大与Tier 1厂商的共同合作，努力推进汽车大灯、信号灯等车用智能交互系统产品的开发进程。
半导体科创产业生态园竣工在即，车规业务版图再获扩充。公司于2022年底在苏州工业园区开工建设半导体科创产业生态园，该项目占地面积约90亩，基建总投资约5亿元，计划2024年建成投入使用。该项目聚焦车规半导体技术搭建创新产业孵化平台、推进公司国际并购项目的产业移植与规模商业化，并为车规级微型光学器件、车规级氮化镓逆变器等方向的产业链拓展布局提供有效的生产性资源与产业支撑。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.4/15.3/19.4亿元，归母净利润分别为2.9/3.8/4.9亿元，对应PE分别为40x/30x/24x。首次覆盖，给予“增持”评级。
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