长城晨会精选0224|中药/科技/TMT
（来源：长城证券产业金融研究院）
白云山（00874.HK）
中药国企改革标的，关注股东回报提升
国企改革标的，分红率尚有提升空间。公司大股东广药集团持股45%，实控人为广州市人民政府。1）公司新董事长上任，将围绕医药制造与研发这一核心开展延链、补链、强链工作，进一步在科研体系建设、治理体系改革、资本运营能力提升、人才队伍发展以及数字化赋能等方面持续发力，建议关注公司作为国企改革标的的经营效率提升逻辑。2）公司近年来分红率维持在30%，考虑到较高的ROE、净现比及稳健的资本支出水平，未来分红率水平尚有提升空间，公司2024年中期派发现金红利约6.5亿元，占上半年归母净利润的25.5%。
大南药、大健康板块做为核心资产盈利能力强，大商业板块持续推动改革，拟挂牌新三板拓宽融资渠道。
公司四大业务板块，其中大健康与大南药贡献主要利润，盈利性较好，在营收稳健增长预期下提供业绩支撑。大南药板块医药资源丰厚，分类分策打造巨星品种成效显著，未来将进一步通过研发创新、投资并购优化业务布局；大健康板块坚持单品多元化和品类多元化战略，王老吉凉茶在口味、包装等方面持续推新，积极培育刺柠吉、荔小吉等新品类，并通过王老吉国际品牌标识 WALOVI 等大力推进海外市场布局。
2018 年以来子公司广州医药主营业务收入、净利润逐年上升。2018-2023 年广州医药营收、净利润复合增长率分别为 8.0%、15.6%。2023 年广州医药净利率为1.21%，与 2018 年相比提升0.35pct，主要受经营效率及业务结构改善影响，随着未来业务结构持续优化、医疗器械法律不断规范，盈利能力或进一步提升。广州医药率先实施职业经理人制，在利润改善、业务优化等方面已显现一定成效，并持续推动改革，拟挂牌新三板，拓展融资渠道。
投资建议：公司推动大品牌战略，四大业务板块形成较完整的产业链，品牌价值由医药向大健康产品辐射。大南药、大健康板块作为公司利润重要来源一聚一扩有望强化竞争优势，广州医药拟挂牌新三板有利于拓宽融资渠道。同时公司通过半年度利润分配提升股东回报。
风险提示：行业监管政策变化、行业竞争加剧、产品销售不及预期、原材料价格波动、分红率提升不及预期。
公 司 动 态 点 评
百融云-W（06608.HK）
深耕AI云服务，赋能数智经济，BaaS金融云业务驱动收入进一步成长
百融云：深耕AI云服务，打造MaaS和BaaS两大业务模式，赋能数智经济。
公司是一家AI云服务商，两大主营业务为MaaS(模型即服务)和BaaS(业务即服务)。公司已协助超过7000家机构客户进行智能决策、智能营销和智能运营，客户包含中国绝大部分国有银行、12家股份制银行、超过1000家地区性银行，以及主要的互联网科技公司、保险公司、财富管理公司等。
24H1营收13.21亿元，同比+6.30%，归母净利润1.40亿元，同比-31.81%；毛利率73.19%，同比+1.11pct，归母净利率10.59%，同比-5.92pct。营收同比增长主要受益于BaaS金融云业务促成资产交易规模增长，净利润同比下降系销售/研发/行政费用率同比分别提升1.27pct/0.84pct/0.62pct。
MaaS业务：按调取量收费，核心客户留存率达96%，拓展至电商等领域。
MaaS业务(模型即服务)通过输出模型和评估结果辅助机构做智能决策，按查询量收取服务费或年费。24H1 MaaS业务收入4.21亿元，同比下降2.27%，营收占比31.89%。24H1 MaaS业务核心客户(贡献收入30万元及以上)共165家，同比+19家，核心客户平均收入约200万元，核心客户留存率96%。同时，MaaS业务已扩展到电商/人力等领域，如阿里巴巴旗下淘宝及天猫等。
BaaS业务：按促成交易规模收费，金融行业云促成资产交易规模稳健扩张。
BaaS业务(业务即服务)基于AIGC技术通过自主研发的AI VoiceGPT辅助智能营销和智能运营，按促成交易规模收费。24H1 BaaS业务收入9.00亿元，同比+10.85%。其中(1)金融行业云24H1收入5.89亿元，同比+19.79%，主要得益于促成交易规模同比+22.99%至261.50亿元(对应技术服务费率约2.25%)；(2)保险行业云24H1收入3.11亿元，同比-2.90%。尽管24H1公司首年与续期保费分别为19.05/9.68亿元，同比+102.66%/+47.21%，但受报行合一等规范性政策影响，佣金率下挫较为显著，首年与续期保费收入分别为2.55/0.56亿元，同比-5.76%/+12.71%。
风险提示：宏观经济风险；监管政策风险；市场竞争加剧风险；大模型数据采集风险等。
公 司 动 态 点 评
路维光电（688401.SH）
下游需求旺盛，全年业绩稳健增长，持续助力国产化进程加速
事件：2月18日，公司发布2024年业绩快报。2024年，公司实现营收8.76亿元，同比增长30.21%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长29.21%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长39.89%。
营业收入稳步增长，盈利能力持续提升。2024年，面对旺盛的下游需求，公司坚持技术升级、服务优化与产能扩张，从而更好满足各大客户的需求，驱动各项业务平稳发展，带动营业收入稳步增长，全年实现营收8.76亿元，同比增长30.21%。同时，公司持续强化资金管理，有效降低期间费用率，盈利水平持续提升，全年实现归母净利润1.92亿元，同比增长29.21%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长39.89%。公司和众多知名客户建立了长期稳定的合作关系，包括京东方、天马微电子、TCL华星、龙腾光电等平板显示客户，以及晶方科技、华天科技、通富微电、三安光电等国内领先半导体企业。
坚持高质量研发投入，持续助力国产化进程。公司持续加大研发投入，2024年前三季度发生研发费用2816.40万元，同比增长12.46%。公司积极与国内高校、知名客户、实验室等开展自研和共研，制定了具备前瞻性的技术研发规划。截至2025年2月，公司已针对干法刻蚀、等离子束修补、半导体PSM工艺、电子束光刻、模拟光刻、反演光刻等技术开展了一系列研究，并形成了一定的技术积累。此外，公司投资的路芯130-28nm半导体掩膜版项目在有条不紊的推进，设备按计划有序采购，部分设备已于2024年年底开始陆续到场。该项目一期投资14-16亿元，覆盖40nm制程节点以上掩膜版；二期投资4-6亿元，覆盖28nm制程节点以上掩膜版，一期采购的大部分辅助设备可以覆盖到28nm。我们认为，伴随公司不断深入掩膜版产品技术开发，持续拓展半导体产品领域，公司业务拓展及国产化进程将进一步加快。
风险提示：平板显示、半导体行业需求不及预期风险；无掩膜版等技术的替代风险；宏观经济环境波动风险；贸易摩擦加剧风险。