石大胜华这次真来劲了

作者 | 语晴

编辑|吴玮

业绩刚刚回正，石大胜华就要大手笔花钱了。

8月3日晚，石大胜华接连发出多份公告，宣布同步推进三个项目：23万吨/年液态锂盐、20万吨/年电解液、1.2万吨/年添加剂，三项加起来总投资28.05亿元，钱全靠自有或自筹解决。

按公司自己的测算，三个项目全部达产后，每年可以新增营业收入约134.91亿元、净利润约17.06亿元。

这背后有它的逻辑，2025年全年，石大胜华归母净利润只有1589.85万元，勉强算是盈利；到了2026年，情况明显不同，一季度归母净利润2.82亿元，同比涨幅超过十倍；上半年业绩预告显示，归母净利润预计在4.10亿元至4.70亿元之间，而去年同期还亏着5633.78万元。市场回暖，利润回来了，公司自然想趁势动作。

但这笔钱花得是否值当，并不是一眼就能看清楚的事。公司账面上的资金压力，早就不是秘密。

石大胜华这次不是简单地扩大某一块产能，而是想把几个关键环节同时补上。

液态锂盐、添加剂（氟化锂）、电解液，这三类产品在锂电材料里有上下游关系。氟化锂可以用来生产六氟磷酸锂，六氟磷酸锂是电解液里的核心材料，而碳酸酯溶剂本就是石大胜华的老本行。几块拼在一起，石大胜华想要的是一条从原料到成品都能自己掌控的生产线。

这个思路在行业里并不新鲜，天赐材料是电解液龙头，其六氟磷酸锂基本全部自供，比例接近98%，成本优势相当明显。新宙邦的自供比例低得多，盈利表现也因此不如天赐材料稳定。石大胜华夹在中间，早就意识到这块短板。

2023年开始建设10万吨六氟磷酸锂产能，截至目前液态六氟磷酸锂年出货量在1.5万吨左右，预计2026年三季度末能达到2.5万吨。这次同步上添加剂和锂盐项目，相当于把上游的链条再往前延伸一截。

三个项目都落在山东东营垦利区同一个厂区，投资总额分别是17.97亿元、7.22亿元、2.86亿元，建设周期12到24个月不等。集中在同一地点，可以减少原料运输和协调成本，这是石大胜华对外解释扩产合理性的重要依据。

从客户端来看，公司与宁德时代、比亚迪的合作还在持续。根据弗若斯特沙利文的报告，石大胜华在全球电解液溶剂市场的出货量从2020年起连续六年排名第一，高端碳酸酯溶剂全球份额超过40%。

行业地位在，大客户也在，眼下市场又在回暖，这是公司敢于同时推进三个项目的主要依据。

问题是，钱从哪里来，风险怎么算。

石大胜华这几年的负债增速，远超利润增速。2023年底，公司有息负债不到11亿元；到2025年底，这个数字涨到了约40亿元；今年一季度末又升至48.53亿元，而同期账上货币资金只有9.39亿元。这种结构，本就不宽裕，如今还要再投28亿元，全靠自筹，压力不难想象。

这种局面的形成，跟过去几年扩产历史有关。2022年，石大胜华曾计划定增45亿元，因监管机构连续三次发出问询函、要求公司说明大规模扩产的合理性，方案被反复压缩，最终到2025年8月才以10亿元落地，净募资9.82亿元。

定增缩了水，但产能目标没有跟着缩。公司通过不断向银行借款，把50万吨电解液产能还是建起来了。钱借多了，利息自然也涨：2023年利息支出2524万元，2025年已经升至7515万元。

债务压力之外，经营现金流也在拖后腿。2025年，石大胜华经营活动现金净流出12.9亿元。拆开来看，原因在于公司在供应链里腾挪空间有限。收款越来越慢，付款却没能拖长。

2025年应收账款周转天数97.94天，比2024年的64.95天多了一个月左右；同期应付账款周转天数反而从92.07天缩短到85.84天。这两头一挤，大量资金被压在流通环节出不来。

客户结构的变化也在影响回款节奏，2025年中创新航成为公司第二大客户，采购额4.71亿元；主要供应商中国石化则要求款到发货，现金流进一步承压。

石大胜华还有一个选项，今年4月已经向港交所递交了上市申请，如果H股融资顺利，可以补充一部分资金。但港股排队的企业不少，何时能拿到批文，时间表还不明朗。

在上市落地之前，公司一边要推进三个大项目，一边要管控不断走高的债务，这个平衡怎么拿捏，才是眼下真正的考验。