石大胜华这回刹不住车了

作者 | 语晴

编辑|吴玮

一个净资产为负的子公司，即将承接近7亿元的新项目。

9月3日，石大胜华发布公告，旗下控股子公司胜华新材料科技（连江）有限公司（下称“连江公司”）将在福建连江投资建设20万吨/年锂电池电解液项目，总投资6.87亿元，建设周期12个月，达产后预计年产值54.41亿元。

这不是石大胜华近期第一次出手，8月3日，公司刚刚宣布在山东东营同步推进液态锂盐、电解液、添加剂三个项目，合计投资28.05亿元。两轮叠加，石大胜华近期规划投入已超34亿元，钱全靠自有或自筹解决。

公司有这个动作，跟业绩的变化有关。2025年全年归母净利润仅1589.85万元，勉强算盈利；2026年上半年，这个数字预计已跳升至4.10亿元至4.70亿元。

行情回来了，公司想趁势动作，这个出发点不难理解。只是连续砸下去的钱，能不能按预期收回来，还有很多环节需要打通。

石大胜华这轮扩产，不是单纯地往某一块堆量，思路上有前后关联。

8月公告的东营三个项目，分别对应氟化锂（添加剂）、液态锂盐、电解液三类产品。氟化锂往上走可以生产六氟磷酸锂，六氟磷酸锂是电解液里用量最大、成本占比最高的原料，常年占电解液成本的40%至60%。

而碳酸酯溶剂本就是石大胜华起家的业务。几块串在一起，公司想要的是原料和成品都能自己掌控，不用太依赖外部供应。

这条路在行业里有参照，天赐材料的六氟磷酸锂基本全部自产，自供比例接近98%，成本控制因此比同行稳定得多。新宙邦走的是对外采购的路子，在价格波动的周期里利润弹性也更大。

石大胜华意识到这个差距，从2023年开始建设10万吨六氟磷酸锂产能，目前年出货量在1.5万吨左右，预计2026年三季度末可以到2.5万吨。东营三个项目集中在垦利区同一厂区，原料可以就近流转，这也是公司认为此次集中扩产在成本上说得通的理由。

福建连江这个项目，背景则略有不同。2025年3月，连江公司曾与宁德时代签署战略合作协议，在当地追加电解液产能，更多是围绕大客户做配套，地理位置是核心考量之一。

但落到实际数字上，有些地方还是值得审视。石大胜华在东营的电解液产能已达50万吨，2025年实际销量只有11.91万吨，两者差距悬殊。行业层面，头部企业的扩产节奏并未放缓，实际规划产能仍超过市场的消化速度。

连江公司自身的状况也不宽裕：截至2026年6月末，该公司负债25.51亿元，净资产为-7005.79万元，今年上半年亏损2941.27万元。石大胜华在公告里也提到，新装置的产品需要经过客户的认证流程，这个周期的长短，会直接影响项目什么时候能真正产生收益。

扩产能否成立，最终绕不开一个问题：钱从哪来，够不够用。

石大胜华这几年的有息负债涨得很快，2023年底不足11亿元，2025年底升至约40亿元，今年一季度末又到了48.53亿元，而同期账上的货币资金只有9.39亿元。

利息支出也跟着走高，从2023年的2524万元涨到2025年的7515万元。这种资产结构，本身就不宽裕，眼下还要再投超过34亿元，钱的压力自然不小。

负债为什么涨这么快，要从几年前说起。2022年，石大胜华计划定增不超过45亿元，准备一口气上7个项目。监管层当时连续三次发出问询函，核心问题是：行业已经出现产能过剩的苗头，这样大规模扩产的逻辑是否成立？

方案此后反复缩减，最终到2025年8月以10亿元的规模落地，实际到手9.82亿元。但公司并没有因此放慢建产能的步伐，转而持续向银行借款，把50万吨电解液产能陆续建了起来，负债也因此一路走高。

与此同时，日常经营产生的现金也在往外流。2025年，石大胜华经营活动现金净流出12.9亿元。这背后有个结构性问题：公司向客户收款的周期在拉长，而向供应商付款的周期却在缩短。

2025年应收账款周转天数从2024年的64.95天延长至97.94天，应付账款周转天数则从92.07天压缩到85.84天。客户拖着不付，供应商却要求先款后货。两头一挤，现金流明显承压。

原材料那头也有新麻烦，甲醇是碳酸酯溶剂的核心原料，2026年甲醇期货价格累计已涨超27%，即便产品售价在回升，成本端的压力不会自动抵消。

石大胜华现在还有一个资金出口：今年4月向港交所递交了上市申请，如果H股融资顺利，可以补充部分资金缺口。但港股排队的企业不少，批文什么时候下来，没有明确时间表。

在此之前，公司要同时推进多个大项目、管控走高的债务、应对原材料涨价，每一项单独拿出来都不轻松，放在一起就更考验管理层的执行能力。业绩回暖是个好起点，但后面的路，比眼前的数字复杂得多。