南孚电池上市之路：安孚科技再造，亚锦科技盛宴

“国民品牌”南孚电池再度被加码收购上市。

3月25日晚间，安孚科技发布公告称，拟15.8亿购买安孚能源37.75%的股权。同时，以安孚能源为实施主体，以3.75亿要约现金收购亚锦科技5%的股份，要约价格约为2元/股。此价格相比公告停牌前价格溢价22.7%，算上亚锦科技每股派发现金红利0.085元的话，则变相溢价近28%。收购上述股权，安孚科技锚定的正是优质资产——南孚电池。

复盘南孚电池的上市之路，我们会看到这是一场对安孚科技的再造之路，也是亚锦科技的资本盛宴。正是由于南孚电池的真正上市，安孚科技从一个超级传统的百货业公司，变身消费电池龙头公司，且股价一度从26元左右一度上涨至62.62元，即便到本次收购公告后两个交易日也一度修复到了57.3元——累计大涨近118%。

这更让一度新三板上市高达224亿元市值坠落至27.75亿市值的亚锦科技，又焕发活力——迎来估值大幅修复。截至3月28日，亚锦科技市值再度修复至如今的64.88亿元。而根据要约收购价格，其市值则被重估至75亿元。否则，亚锦科技还将趴在新三板无流动性的情况下，难以真正享受资本市场的流动性溢价。

亚锦科技的资本重估之路

2015年9月，南孚电池启动借壳新三板公司亚锦科技的上市之路。新三板上市之后，2016年7月21日，亚锦科技股价一度飙升至8.5元，市值一度高达224亿元。但随后一路下跌至2020年5月的最低点0.49元，亚锦科技市值仅18.38亿元。

至2021年9月安孚科技前身安德利启动收购亚锦科技，也令亚锦科技股价在当年的8月20日就有所启动，当时市值也才27.75亿元——如今已是64.88亿元。而根据要约收购价格，亚锦科技市值则被重估至75亿元，市值增长182%。

当然，如果加上分红除权等根据同时期的复权股价比对，其股价则是增长284.44%，相比于要约收购价格2元+分红0.08元，则是已经有362.2%的股价涨幅。

这可以说就是兼并收购给市场带来的估值魅力，以及新三板到主板的资产流动性预期上升魅力。

客观上，此前淤积于新三板亚锦科技的消费电池龙头“南孚电池”，一度短暂享受过估值高溢价，但却因为新三板整体的流动性较差，导致长时间难以维系高溢价，甚至是长期处于超低估值状态。

安孚科技的收购，也将南孚电池资产真正走向了A股主板市场，也因此激活了亚锦科技的估值预期和流动性预期，并让投资者享受了不菲的估值溢价。如果不被安孚科技收购，南孚电池资产所属的亚锦科技，大概率还将被资本埋没估值。

亚锦科技价值溢价被激发

从外部的视角来看，安孚科技此次的收购事项，给出约2元/股的要约收购价格，是基于市场化的相对合理定价。

自安孚科技入主亚锦科技以来，亚锦科技的价值溢价被激发，一定程度上提高了亚锦科技在资本市场特别是在新三板的流动性。同时，在经营层面，安孚科技深度赋能，南孚电池近两年增长稳健，交出了一份让投资者认可的成绩单。

从这个意义上讲，安孚科技入主后的一系列动作，既给了亚锦科技资本溢价，又给了公司基本面的价值溢价。

衡量一场收购是否有价值不仅要看短期的现时收益，更要关注对被收购方价值的提升。企业被收购，收购方可以帮助企业优化资源配置，提高企业的效率和生产力。

安孚科技收购亚锦科技恰恰如此，在安孚科技的入主之下，亚锦科技的价值溢价充分被激发。

从经营层面来看，2022年安孚科技通过安孚能源为主体收购亚锦科技51%股权，成为公司的控股股东。安孚科技帮助亚锦科技重要子公司南孚电池规范的公司治理结构和内部控制制度，并对其资产管理提出优化建议，以提高资产管理效率，实现资产配置的利益最大化。

过去的2023年是安孚科技正式入主亚锦科技完整的一年。2023年年报数据显示，亚锦科技实现营业收入43.18亿元，同比增长16.29%，实现归母净利润6.77亿元，同比增长2.21%。

从资本市场来看，亚锦科技作为一家上市公司，股票的流动性对于上市公司的中小股东来说是十分重要的。较好的流动性意味着投资者可以轻松地在市场进行交易，交易的成本相对较低。反之，较低流动性则意味着股票交易较为困难，可能需要较长时间找到买家或卖家，并且交易价格可能更加不稳定。

亚锦科技在新三板上市，相对于主板市场而言，流动性相对不足。在安孚科技入主亚锦科技前，亚锦科技有很长时间流动性较差，交易日的成交量徘徊在几千手甚至不足1000手，成交额多在几万、几十万而已，股价也曾低于1元钱，徘徊在4毛钱左右。

而在2021年安孚科技成为公司的股东后，给在资本市场上沉寂的亚锦科技带来了“活水”，亚锦科技的流动性开始增强，之前交易日成交几千手的成交量上升到了几万手，甚至几十万手，成交金额也出现几百万，甚至几千万的情况。

比如，亚锦科技在2024年3月27日复牌后，当天的成交量高达34.11万手，成交金额高达5900多万元。

可见安孚科技的到来，既在基本面上有助于南孚电池的经营稳定性，亦提高了亚锦科技资本市场的流动性，方便了亚锦科技中小股东的交易需求，有利于亚锦科技资本市场活跃度和长期健康发展。

此次安孚科技的要约收购，会进一步提升亚锦科技资本市场的流动性，更加深度地帮助公司提升经营，无疑会更加激发亚锦科技的价值溢价。

要约收购：兑现还是留守？

对于亚锦科技的股东而言，兑现套现，还是留守坚守，这是一个值得探讨的问题。本次安孚科技通过旗下子公司安孚能源要约收购亚锦科技5%股份，并不是强制性要约，亚锦科技全体股东可以根据自身意愿决定是否接受。

客观上，这为需要变现的亚锦科技投资者来说，提供了一个大幅溢价获得资金流动性的机会。但南孚电池作为消费电池龙头，也算是现金奶牛，优质资产，未来也许还会有更大估值溢价空间呢？

2023年，南孚电池的营业收入为43.18亿元，公司的净利润为8.41亿元。拥有南孚电池控股权的亚锦科技显然是优秀公司。

查理·芒格在谈到企业收购时曾说，以合理的价格买到一家优秀的公司，比以便宜的价格买到一家普通企业更好。显然，查理·芒格所强调的就是收购好的企业需要合理的收购价格。

从亚锦科技来看，亚锦科技持有南孚电池82%的股权，南孚电池是亚锦科技的重要子公司。南孚电池是碱性电池领域绝对龙头，“南孚牌”碱锰电池产品连续三十一年（1993 年-2023 年）在中国市场销量第一，市场占有率超过80%。作为消费电池的绝对龙头，南孚再大幅提升市场占有率也是空间很小了。

安孚科技此次收购亚锦科技5%股权，给出的价格约是2元/股。亚锦科技在3月14日停牌前6个月内股价最高为1.76元/股、最低为1.38元/股，停牌前1个交易日的收盘价为1.63元/股。

对比安孚科技给出的收购价格，较亚锦科技市场价格具有一定的溢价，与停牌前的1.63元/股价格相比，溢价22.7%。加上每股分红0.085元的分红，其相对停牌前溢价为27.93%。

价格的合理性一定是收购价和市场股价相当，过高或者过低对于双方都是不利的，否则偏离太高了——收购方也不是活雷锋，偏离太低了——投资者也不是大冤种。

在要约收购下，对于接受要约的股东而言，为需要获利变现者提供了获取流动性的机会，并且价格具有一定的溢价优势。而对于未接受要约的股东，若他们未来成为上市公司的股东，相当于以低于市场估值的价格获得了公司的少数股权，这在财务投资上是有利的。

从现实维度，已经占有市场80%以上的南孚电池，即便市场占有率再进一步扩大也不会增加太多，因此亚锦科技的估值天花板很明显。因此，继续持有亚锦科技，核心是看未来的现金分红能力，就是股息回报率。当然，如果以停牌前1.63元股价计算，其股息回报率为5.23%，还是比银行存款高不少的。

如果从估值溢价来看，南孚电池资产在不断进入流动性较好的主板主体后，安孚科技未来才是真正的赋能主体资产，即便有继续产业链上下游外延式并购扩张带来的增长机会，也只会是体现在安孚科技身上，而不太可能是亚锦科技身上。

因此，在亚锦科技这场要约收购之中，投资者兑现和留守，可以说是两可之间，不相伯仲，完全根据投资者的自身投资的风险偏好而来。