科林电气(603050) 正处业务扩张期 静待新能源业务放量

科林电气2023年H1实现营收13.38亿元，同比+35.35%;归母净利润1.11亿元，同比+38.14%。其中，2023Q2实现营收8.12亿元，同比+21.30%，环比+54.08%，归母净利润0.71亿元，同比+9.89%，环比+73.17%，二季度业绩较一季度明显提升。

盈利能力相对稳定

毛利率方面，2023H1公司销售毛利率24.39%，同比-0.55pct，2023Q2毛利率23.83%，同环比+0.47pct/-1.42pct。净利率方面，2023H1公司销售净利率8.59%，同比+0.22pct，2023Q2净利率8.92%，同环比-0.83pct/+0.83pct，盈利能力保持相对稳定。费用方面，公司期间费用率21.77%，同比+1.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.41%/8.84%/1.37%/5.15%，其中销售费用0.86亿元，同比+34.15%，主要系公司加强市场开拓，销售员工薪酬等相应增加;管理费用0.49亿元，同比+44.86%，主要是员工薪酬支出、折旧摊销等费用增加;财务费用0.18亿元，同比+104.41%，主要是新增银行借款利息支出增加;研发费用率0.69亿元，同比+51.82%，主要是公司持续增加对新产品、新技术的研发投入。

营业利润增速高于营收增速。公司2023H1(营收-成本-税金及附加-四费)为0.92亿元，同比+6.98%，涨幅低于营收增速主要是公司正处业务扩张期，财管研三费增长快速。考虑其他收益(+0.14亿元)、减值损失(-0.15亿元)和资产处置损益(+0.29亿元)调整后，公司2023H1营业利润为1.22亿元，同比+38.64%，高于营收增速。

Q2盈利边际修复

2023H1实现归母净利1.11亿元，同比+38.14%，实现扣非归母净利0.69亿元，同比-3.68%，主要是非经常性损益大幅增加。期间公司实现非经常性损益0.42亿元，较去年同期+0.33亿元，主要包括非流动资产处置损益0.30亿元和政府补助0.16亿元，同比+4185%/+167%，其中非流动资产处置损益主要源于闲置厂房出售，叠加政府补助所得款项将用于补充流动资金，有利于盘活存量资产，降本增效。2023Q2公司扣非前后净利润为0.71/0.40亿元，同比+9.89%/-31.03%，环比+73.17%/+33.33%。

回款力度加大，经营现金流有所改善。2023H1公司经营性活动现金流净流出0.66亿元，较去年同期少流出1.81亿元，主要是公司积极催收已售商品货款，收到的现金同比增长明显;投资性活动现金流净流出0.48亿元，较去年同期少流出0.26亿元，主要是公司同比减少电气高端智能电力装备制造基地部分新建厂房资金支出所致;筹资性活动现金流净流入2.27亿元，较去年同期少流入2.18亿元，主要是公司同比减少新增银行借款及同比增加分配股利和偿付利息支付的现金。

新能源业务协同发展

公司深耕输配电设备近23年，在国家电网和南方电网、发电集团、石油石化等各行各业积累着有近1.3万家的客户资源。2023年1月3日，公司中标海南省部分市县220MW户用分布式光伏发电项目EPC总承包项目，中标金额4.22亿元，项目正有序进行中。6月30日，公司中标华能80MW屋顶分布式光伏EPC项目，中标金额1.33亿元。随着分布式光伏EPC、储能电站EPC、充电站EPC项目持续落地，公司适用于新能源产品的销量将被带动，营收有望进一步提升。

传统电气设备产品线齐全，营销体系升级。公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。2023年2月7日，公司中标南方电网配网设备第二批框架招标项目，中标金额1.98亿元。6月6日，中标国家电网智能电表采购项目，中标金额0.95亿元。公司坚持“深耕华北市场，积极拓展全国市场”策略，先后在全国30多个省市建立营销及售后服务中心，区域营销及售后服务体系日渐完善。

投资建议

预计2023年-2025年公司营业收入分别为34.71亿元、47.33亿元、66.13亿元，归母净利润分别为2.00亿元、3.03亿元、5.55亿元，对应PE分别为17.42、11.49、6.28倍。维持公司“增持”评级。