【华创食饮】紫燕食品：盈利持续改善，分红更显积极

公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现营收16.6亿，同比-4.6％；实现归母净利润2.0亿，同比+10.3％。单Q2公司实现营收9.7亿，同比-2.0％；实现归母净利润1.4亿，同比+6.8％。

公司发布半年度利润分配方案的公告，每10股派发现金红利3元（含税）。

开店放缓、单店下降收窄，Q2营收小幅下降，略好于此前预期。24Q2公司营收同比-2.0％，略好于此前预期，主要是去年二季度基数较低，加上今年新兴市场拓展相对顺利。其中分产品来看，鲜货类产品同比-3.1％，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-6.5%/-2.4%/-24.6%/+11.3%。而分地区来看，核心区域华东同比-4.6%，华中/西南/华北/华南地区表现较好，分别同比+2.0%/+14.9%/+14.5%/+5.3%，而西北/东北区域下滑较多，分别同比-38.9%/-36.2%。从门店数目来看，24H1公司门店数目净增103家至6308家，开店速度同比去年（23H1净开店442家）放缓，计算单店上半年收入同比下滑约9％。

费用略微提升，但成本红利延续，带动盈利继续改善。单Q2公司实现毛利率27.6％，同比+4.6pcts，主要是今年核心原材料价格继续回落，如二季度进口牛肉/鸡肉/鸡爪价格同比下降幅度均在双位数以上，而费用端，销售费用率同比-0.5pcts，属于去年广宣投入高基数、今年自然回落，而管理费用率同比+1.3pcts，增加较多预计是股权激励增多、拓展海外市场新增工资、福利费等等，研发费用率同比+0.2pcts，主要是连云港新设研究院，财务费用率同比+0.3pcts，主要与本期增加银行短期借款3.696亿有关。最终归母净利率14.9％，同比+1.2pcts，延续此前盈利改善趋势。

下半年继续推进挖潜增效工作，公司经营有望平稳向好。外部环境复杂多变下，上半年公司迎难而上，通过提高供应服务标准，集聚产品研究优势，挖掘创新发展潜力，联合门店终端动能，从内部挖潜增效寻求质变，一是与东方一串、正大集团等达成合作，深挖供应链上下游潜力，二是新推出嫩烤鸡翅中、龙虾桶等创意新品，并聘请明星杨迪作为“首席饭搭子”进行营销，三是继续发力海外市场，澳洲墨尔本海外一号店已正式开业，墨尔本二店也预计下半年开业。展望全年，结合新品打造、门店精细管理、品牌营销丰富等调整手段，公司单店表现有望企稳，同时考虑新兴市场推进，再加上成本红利大概率年内仍可延续，公司经营有望平稳向好。

盈利持续改善，分红更显积极，维持“推荐”评级。短期企业基本面仍有压力，但经营调整效果已有部分体现，相关门店出海、供应链建设等动作有条不紊推进，同时公司今年推出中期分红，每10股派发现金红利3元（含税），考虑到公司近两年现金分红比例持续提升，值得从股息率角度重点关注。结合二季度情况，我们调整24-25年EPS预测为0.89/0.97/1.07元（原预测为0.95/1.08/1.22元），对应P/E估值15/14/13倍。我们给予公司24年20倍估值，对应目标价17.8元，维持“推荐”评级。

风险提示

复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。

附录：财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

组长、高级分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）

高级分析师：彭俊霖

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。