【华创食饮】紫燕食品：经营环比改善，关注海外进展

公司公布2025年年报，2025年全年实现营业收入32.38亿元，同比-3.70%；归母净利润2.36亿元，同比-31.84%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-30.07%。其中，25Q4单季度实现营业收入7.25亿元，同比+7.12%；归母净利润0.42亿元，上年同期为亏损249万元；扣非归母净利润0.32亿元，上年同期为亏损2028万元。

25全年营收略有下降，25Q4环比改善。25年全年公司营收同比-3.70％，其中鲜货制品收入同比-7.92%，分产品来看，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-14.12%/-12.22%/+8.28%/-1.16%。分地区来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区分别同比-3.96%/-5.01%/+0.76%/-10.71%/+26.38%/-13.65%/-9.14%，此外公司境外实现营收1500万元左右，同比+121.7%。分渠道来看，经销/直营/其他分别同比-9.6%/+68.5%/+20.7%。单25Q4公司营收同比+7.12%，其中鲜货制品收入同比+6.27%，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-6.38%/+3.90%/+27.93%/+16.08%，预包装及其他产品同比+23.77%。除西北外，其余各地区均实现同比正增。

25全年利润承压明显，25Q4扭亏为盈、实现改善。25年全年实现毛利率22.56％，同比-0.37 pcts，费用端，销售费用率为6.52%，同比+1.28pcts，其中广告费用有所削减，人员工资和折旧费用增幅较大。管理费用率为5.77%，同比+0.53pcts，其中股权激励费用削减，人员工资和咨询费用有所增加。最终25全年实现归母净利率7.29％，同比-3.01pcts。单25Q4实现毛利率22.67%，同比+12.81pcts，销售/管理费用率同比+3.86/-1.98pcts，最终归母净利率5.80%，同比扭亏为盈。

25H2经营环比改善修复，期待公司主业延续改善，关注海外业务进展。2025年，公司紧紧围绕“品质为基，创新为翼”的核心战略，统筹推进供应链升级、运营优化、产品创新与股东回报等各项工作。2026年公司将立足行业发展趋势，聚焦核心战略，着力解决2025年度存在的不足，力争实现公司高质量发展。26年公司主业有望延续改善趋势，而利润端或受到牛肉涨价所带来的负面影响。此外，公司持续加快全球化供应链布局，完善尼泊尔牛肉加工基地建设，提升原料供给能力，考虑尼泊尔对华出口100%税目产品实现零关税政策，未来公司若通过尼泊尔工厂进口牛肉制品，将相较于南美、澳大利亚等地区大幅节省关税成本，显著提升公司成本控制能力，重点关注该项业务后续进展。

投资建议

经营环比改善，关注海外进展，维持“推荐”评级。25年经营逐季改善，26年公司修复趋势有望延续，同时关注公司海外业务未来潜在收入弹性。暂不考虑海外工厂的潜在弹性，结合2025年报，我们调整26-27年EPS预测为**/**元(原预测为**/**元)，并引入28年预测为**元，对应PE分别为**/**/**倍，给予26年**倍PE，给予目标价**元，维持“推荐”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳