海汽集团压价至20亿收购海旅免税，转型免税业务能否扭亏
转自：第一财经
拟压价至20亿收购海旅免税，海汽集团（603069.SH）股票复牌迎来一字涨停，股价收报18.58元，总市值约59亿元。
刺激海汽集团股价涨停的，系公司拟通过重大资产重组布局免税业务迎来新进展。3月5日晚间，海汽集团发布公告，公司拟作价20.37亿元，收购海旅免税的100%股权并募集配套资金，向免税业务转型发展。
2022年5月，海汽集团首次抛出收购免税业务，最初的交易对价预计为50至60亿元。由于近两年免税行业整体发展一般，海旅免税的业绩不及预期，海汽集团多次调整交易方案，最新交易作价较最初压价约30亿元。
在海南离岛免税政策放开后，免税概念板块曾有过估值快速拔升。龙头股中国中免（601888.SH、01880.HK）2021年初的总市值一度飙升至8000亿元，后因业绩低迷遭到北向资金、公募持续卖出，最新市值为1755亿元。海汽集团在免税业务后发制人，从传统客运业务转型为综合旅游业务，公司的业绩能否实现扭亏？
收购延宕两年，再次压价交易对价
2022年5月18日，海汽集团召开的董事会首次审议通过实施本次重大资产重组，当年9月底，这笔交易方案取得海南省国资委的批复，后经过多轮方案调整后形成了本次的方案。
根据公告，海汽集团拟向海南旅投免税品有限公司发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税的100%股权并募集配套资金，交易作价20.37亿元，总价较前次方案40.8亿元，下降了五成。其中，海汽集团以发行股份的方式支付交易对价的85%，即17.32亿元，向海南旅投发行1.34亿股；以现金方式支付交易对价的15%，即3.05亿元。
若本次交易完成，暂不考虑配套融资的情况下，海南省旅游投资发展有限公司（下称“海南旅投”）将成为海汽集团的第一大股东，持股1.35亿股，占总股本29.88%，海南海汽投资控股有限公司为第二大股东，持股数量为1.34亿股，持股比例29.8%。
标的资产海旅免税从事免税品零售，成立于2020年7月，即海南离岛免税新政颁布的次月海南旅投持有海旅免税100%股权，是海旅免税的控股股东。海旅免税的实际控制人为海南省国资委。
截至2023年11月30日，海旅免税的货币资金为4.5亿元、存货19.55亿元，资产总计37.23亿元。2023年海旅免税实现归母净利润1.37亿元，扣非后归母净利润1.35亿元。业绩承诺方面，海旅免税2024年至2026年的净利润分别不低于1.61亿元、1.82亿元、2.02亿元。
转型免税能否提振业绩
海汽集团目前的主营业务为汽车客运、汽车场站的开发与经营、汽车综合服务以及交通旅游等业务。就本次交易目的，海汽集团表示，收购海旅免税将助力公司从传统交通企业升级成免税商业综合企业集团，打造海南旅游新名片。
早在2020年海南离岛免税购物新政发布后，海汽集团乘着免税概念，股价从约13元启动，在六周内累计暴涨346.25%，并创下历史最高的68.22元。由于估值没有业绩支撑，随后一年半时间内，海汽集团股价深度回调约80%。2022年5月公司首次发布收购草案后，又迎来一轮热炒，五周内暴涨227%。
从事多年汽车客运后，海汽集团进军免税品零售，与原主业盈利能力低迷不无关系。2021年、2022年，海汽集团的营业收入分别为7.32亿元、7.39亿元，扣非后归母净利润分别-8189.71万元、-8626.08万元。2023年海汽集团的业绩续亏，公司预计实现归母净利润为-6900万元到-5500万元；预计扣非后归母净利润为-9800万元到-7900万元。
免税业务是一项牌照业务，海南离岛免税的玩家已经不少，龙头股中国中免手握最多免税牌照，营收利润规模均为行业第一，该公司在海南布局的海口免税城、三亚海棠湾免税城等，在海南省共拥有6家离岛免税店。另外，深免、中服免税、王府井集团等都看中了离岛免税这块“蛋糕”。
海南离岛免税市场一、四季度为销售旺季，每年的9月开始海南离岛免税会逐步回暖，四季度属于一年中仅次于一季度的旺季。根据海口海关统计数据，2023年全年海南离岛免税市场销售额437.6亿元，同比增长25.21%，其中一季度占比为38.55%；2023年11、12月销售额大幅下滑，四季度未见历史年度会出现的小旺季现象，一定程度上出现了旺季不旺情形。
今年1月底，海汽集团迎来重大人事调整，原董事长刘海荣和董事王修奋因工作调动原因辞职，监事会主席、监事李轩和监事吴镇李，辞去前述职务，四人辞职后不再担任海汽集团任何职务。
收购延宕近两年后，海汽集团有望实现压价收购海旅免税，形成综合性旅游业务，这笔交易最终能否扭转上市公司业绩亏损的局面仍有待观察。
文章作者
魏中原
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