乐惠国际：设备主业13亿“压舱”，精酿“第二曲线”减亏49%拐点已至

如果说装备制造是乐惠国际(603076)的“压舱石”，那么“鲜啤30公里”就是其最具想象空间的“冲锋舟”。

2025年成绩单显示，这家从啤酒设备起家的公司，全年营收15.76亿元。其中，装备制造板块贡献14.28亿元，占比超九成，依旧是稳健的基石；而备受关注的精酿鲜啤业务，实现收入1.44亿元，并达成了一项关键转折——经营性现金流扭亏为盈，归母净利润同比减亏49%。

这不是一份突飞猛进的成绩单，但却清晰地勾勒出一条“设备主业恢复稳健，鲜啤曲线韧性成长”的双轨路径。

装备“压舱”，鲜啤“造血”

拆解乐惠国际2025年的核心数据，能直观感受到其业务的层次感。

先看基本盘。装备制造板块全年收入14.28亿元，同比增长5.91%，在经历2024年的短暂调整后重回增长通道。其中，酒类酿造设备仍是绝对主力，贡献了68.88%的营收。更值得关注的是其业务结构——国内收入9.99亿元，国外收入5.72亿元，格局相对均衡，有效对冲了单一市场波动风险。

再看增长极。鲜啤30公里业务全年收入1.44亿元，同比增长3.85%。增速看似不高，但含金量体现在利润端：归母净利润从上年同期的-0.76亿元大幅收窄至-0.39亿元，减亏49%。更重要的是，该业务首次实现了经营性现金流的自我造血，标志着它不再单纯依赖母公司输血，开始具备了独立生存的能力。

设备为何稳？鲜啤为何韧？

这份成绩单背后，藏着两条截然不同但又互为支撑的经营逻辑。

装备制造的“稳”，源于其全球龙头的卡位与市场格局。全球啤酒加工设备市场正以约5.9%的年复合增长率稳步扩张，而乐惠已是这个赛道里国内唯二、全球少数能提供“整厂交钥匙”服务的公司。无论是为喜力、珠江啤酒等巨头打造交钥匙工程，还是其产品体系从酿造延伸至灌装、生物过程设备，都构建了较宽的护城河。对比国际龙头德国Krones超56亿欧元的营收体量，乐惠在国际化扩张上仍有明显成长空间。这种“大市场、强卡位”的格局，是其主业稳健的底层逻辑。

精酿鲜啤的“韧”，则源于商业模式的务实修正与战略定力。中国精酿啤酒市场正以26%的复合增速狂飙，但入局者已超7800家，陷入高度分散的混战。乐惠的核心打法是“城市酒厂+本地化运营”，这并非最快但可能是最扎实的模式。

关键转折点在2024年，公司果断将小酒馆业务从重资产的直营模式转为轻资产的加盟模式，将资源更聚焦于产品与供应链。这一“减重”动作，直接体现在了2025年的减亏成效上。同时，其渠道结构愈发清晰：战略大客户直营与经销渠道各占四成，进入麦德龙、山姆、全家等系统；而首创的1L马口铁“大黄罐”，一年卖出超450万罐，成为爆款大单品，验证了其产品力。武汉、长沙、宁波、上海四座工厂3.3万吨的产能布局，也为“百城百厂”的长期叙事提供了现实支点。

双轮驱动的潜力与挑战

站在当前时点审视乐惠，其前景与风险同样清晰。

机遇在于“双轮驱动”的共振。设备主业受益于全球市场扩容与自身国际化拓展，有望提供持续稳定的现金流和利润；精酿鲜啤业务一旦跨过盈亏平衡点，其高成长赛道的弹性将彻底释放。机构预测公司2026-2028年归母净利润复合增速高达70%，尽管基数较低，但也反映出市场对其利润拐点的高度期待。

挑战则在于执行与竞争的残酷。精酿赛道看似蓝海，实则已是一片红海厮杀。不仅有效益、优布劳等专业玩家，更有百威、华润等工业啤酒巨头携渠道优势降维打击。乐惠提出的“百城百厂”战略极为考验资金实力与跨区域管理能力。同时，装备主业的全球化布局也使其不可避免地面临汇率波动与地缘政治等外部风险。

从啤酒设备龙头到精酿新锐，乐惠国际的转型之路正走到关键隘口。装备主业能否持续“输血”并进一步壮大？精酿第二曲线能否如期越过“增长鸿沟”实现规模化盈利？这两份答卷，将直接决定这家公司未来的估值坐标。