渤小海伴您读研报之春风动力
1.公司概况
1.1
摩托车、全地形车产品矩阵丰富，加速全球基地布局
公司产品聚焦以运动、休闲为定位的中大排摩托车、全地形车、电动两轮车。公司摩托车系列产品整体以中高端、运动、竞技、休闲为定位，聚焦中大排摩托车。公司全地形车系列产品坚持以自主品牌“CFMOTO”销售，品质及性价比优势突出，在国外市场已获得消费者广泛认可。公司积极推进全球化产能布局，在浙江杭州、重庆、湖南株洲、泰国、墨西哥等多地设立制造基地。
1.2
营收再创新高，两轮车业务占比攀升
2013-2023年公司营业收入稳健增长，CAGR达21.7%。2023年公司营业收入达到121.1亿元，再创历史新高，同比增长6.4%；2024H1实现营收75.3亿元，同比增长15.7%。分产品来看，全地形车和摩托车业务作为两大核心业务，占比超过90%。其中，2023年全地形车业务贡献了超过一半的营业收入；摩托车业务近年来也加速放量，近五年CAGR高达41.5%，2023年贡献37.0%的营收，较2013年提升25.9pcts。
公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化
资料来源：公司公告2.摩托车业务概况
2.1
国内市场：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透
近五年我国两轮燃油摩托车内销小幅度下滑，消费级大排量摩托车销量持续增长。近五年我国两轮燃油摩托车内销维持500万-650万辆之间，总体有所下滑，主要原因为近五年国内电自、电轻摩产销规模快速增长，成为重要代步工具，对燃油摩托车有一定的替代作用。随着国内经济的增长和消费者购买能力的提升，国内摩托车休闲文化产业逐步形成，以娱乐休闲为主的中大排摩托车市场潜力充足。据中国汽车工业协会数据显示，国内250cc以上排量（不含）摩托车批发销量已从2011年的0.7万台增至2023年的52.5万台，CAGR为39.4%，发展趋势强劲。
近五年我国两轮燃油摩托车国内销量（万辆；%）
资料来源：中国摩托车商会国内摩托车市场中，中大排摩托车内销渗透率不足10%。作为良好的休闲、娱乐的户外运动产品，2020年以来中大排摩托车需求旺盛，C端休闲娱乐属性加强，国内摩托车休闲文化产业逐步形成，国内销量与渗透率快速提升，中大排摩托车内销渗透率从2020年的2.5%提升至2024H1的8.6%，增幅明显。展望未来，随着国内玩乐消费需求兴起、摩托车厂商技术进步与品牌逐步沉淀，国内中大排摩托车行业未来仍有较大成长空间，内销与出口长期均有望高速增长。
中国中大排摩托车批发销量（万辆）
资料来源：中国摩托车商会中大排摩托车行业内销市场集中度逐步提升。2022、2023、2024H1月国内250cc+中大排摩托车行业CR3分别42.1%、45.1%、58.8%，中大排摩托车行业内销集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，其中头部品牌相对占优。目前春风、钱江、隆鑫三强格局相对稳固，自主品牌竞争优势明显，近年来消费者愈发成熟化，对产品品控等内在关注更加重视，以春风、钱江、隆鑫为代表的自主龙头摩企，有望凭借对国内消费者喜好更敏锐的洞察力、对产品属性更深刻的理解、较外资品牌更优的产品力和性价比优势，持续抢占市场份额。
2.2
海外市场：中大排出海元年，自主摩企百花齐放
全球摩托车市场容量约为5,000万辆，公路摩托车和踏板车占据主要份额。近十年全球摩托车市场容量相对稳定，始终维持在5,000万辆左右。2023年全球摩托车总销量为5,354.0万辆，同比+2.1%，其中公路摩托车销量3201.0万辆，同比+1.9%，占总销量比例为59.8%；踏板车销量2,001.0万辆，同比+2.4%，占总销量比例为37.4%；越野摩托车销量为151.0万辆，同比+0.7%。预计2023年海外重点地区中大排摩托车（＞250cc）市场空间约为350万辆，为中国2023年内销销量（32.6万辆）的10.7倍，空间广阔。
全球摩托车分类型销量（万辆）
资料来源：Statista全球摩托车行业竞争格局为一超多强，日系品牌占据主导地位。全球摩托车行业的主要参与者是本田、雅马哈、川崎、铃木、哈雷等老牌国际摩托车厂商，这些国际摩托车厂商起步较早，具有先发优势，品牌与技术较为领先。从销售规模来看，2023年全球摩托车行业龙头为本田，合计市场份额约30%左右（含本田合资品牌）；第二为印度品牌英雄（Hero），市场份额在9%左右；第三为日系品牌雅马哈，市场份额约为8%。其他参与者哈雷、川崎、宝马、隆鑫等市场份额集中在2%～4%左右。
2024年中大排摩托车出口显著进入提速阶段，2024H1中大排摩托车（大于250cc）同比增速近七成。据中国摩托车商会数据，2023年250cc+摩托车出口19.7万辆，同比+54.4%，2024H1出口15.6万辆，同比增长超七成，显著提速；125cc+摩托车出口表现亦亮眼，2024H1累计出口241.9万辆，同比增长超过五成。
125cc+及250cc+摩托车出口销量、增速（万辆；%）
资料来源：中国摩托车商会2.3
公司精益求精爆品频出，出海贡献全新增量
公司两轮车销量快速增长，2015-2023年CAGR高达36.7%。随着行业中大排摩托车销量的快速增长，以及公司新车型的不断投放，摩托车销量维持高速增长，从2015年的1.6万辆到2023年的19.7万辆，5年提升12倍，CAGR高达36.7%。公司深耕中大排摩托车领域，产品结构持续调优，随着2022年起450cc系列平台的放量，450SR、450CLC等车型销量表现优异，带动公司250cc+摩托车占比持续提升，2024年1-7月公司中大排摩托车占比已达53%，创近五年来新高。
2024年公司将开拓全新发动机平台，重点布局多缸机产品。2024年5月，公司公布了旗下最新四缸复古仿赛500SR VOOM车型，外观设计融入了上世纪复古车型的标志性元素，如圆形头灯、圆形尾灯以及圆形手把镜；动力引擎方面，采用公司首款四缸发动机平台，动力性能强劲；此外，公司首款三缸仿赛车型上市在即，675SR搭载了一台直列三缸水冷发动机，排量为674cc，采用了DOHC四气门结构设计。根据工信部的备案信息，这款发动机的最大功率高达70kW，最高时速可达219km/h。
公司四缸仿赛500SR车型及三缸仿赛675SR车型
资料来源：汽车之家公司两轮车出口销量快速增长，2024年继续提速。2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，公司2022/2023/2024H1摩托车出口销量分别4.6/7.5/6.8万辆，同比分别+72.0%/+63.4%/+81.2%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，预计出口销量或将维持较高增速。
3.全地形车业务概况
3.1
全地形车竞争格局集中度高，产品向高端化发展
产品升级和深度用户驱动单价提升，全地形车销量预计平缓增长。近十年全球全地形车销量稳健增长，北美销量占比超八成，2020疫情期间，由于全地形车兼顾了健身娱乐和保持社交距离的需求，因此新用户大量进入促使行业规模快速提升。长期来看，全地形车行业产品目标群体较为集中，符合消费升级趋势，且用途持续丰富化，预计长期销量维持稳健。
全球全地形车销售规模及增速（万辆；%）
资料来源：Polaris年报竞争格局上，全球全地形车市场主要被日系、北美和中国品牌占据。目前全球ATV市场参与者主要包括本田、雅马哈、川崎、铃木等日系品牌，北极星、北极猫、庞巴迪（旗下CAN-AM品牌）等北美本土品牌，CFMOTO、TGB、光洋等中国大陆及中国台湾品牌等。ATV制造商通常也生产UTV，除此之外，UTV市场主要参与者还包括约翰迪尔、久保田等农林机械制造商。
3.2
公司深耕欧美市场，实现高端化布局
公司深耕全地形车行业近二十年，欧洲市场市占率排名第一，并积极拓展北美市场。公司深耕行业近二十年，产品主要外销欧洲、北美等市场，其中欧洲市场以ATV为主，北美市场以UTV为主。公司2015年将欧洲ATV市场作为发展重点，目前已成为欧洲市占率第一；2020年起公司发力北美市场，推出多款产品力较强的UTV&SSV产品，UTV&SSV销量占比持续提升、产品结构改善持续改善，产品ASP持续向上。此外，公司在泰国及墨西哥布局海外产能，其中泰国工厂已于2021年投产，主要量产ATV产品；墨西哥工厂于2023年投产，一期产能5万辆。
公司CFORCE 520L产品及UFORCE 600产品
资料来源：公司官网展望未来，公司或将重点布局高性能、高价值量的高端UTV/SSV产品。以公升级别UTV/SSV为例，2024年前涉足领域基本为入门级别产品，产品售价通常介于1.3万-2.0万美金，功率通常介于60-90匹，对标北极星Ranger及General系列产品。北极星及庞巴迪目前在高性能产品领域有数十款产品布局，售价通常大于2万美金，动力性能强劲，功率覆盖100-225匹，该领域市场目前公司尚处空白，期待后续产品持续导入，助力品牌力、销量再上新台阶。
（转自：渤海证券财富管理）