光大证券-春风动力-603129-2025年半年报业绩点评：全地形车表现强劲，极核品牌增速亮眼-250813

（来源：研报虎）

事件：

　　2025H1公司营业总收入99亿元(同比+31%)；归母净利润/扣非归母净利润10/10亿元(同比+41%/+38%)。其中，25Q2实现营收56亿元(同比+25%)；归母净利润/扣非归母净利润6/5亿元(同比+36%/+30%)。

点评：

全地形车拉动大盘，电动两轮车增速亮眼。25H1分品类看，1)全地形车：收入47亿元(同比+34%)，其中25H1销量10.18万辆(同比+25%)、均价46473元(均价+7%)，公司推出U10PRO新品出圈效应显著，欧洲地区通过“CFMOTO+GOES”双品牌构建差异化竞争优势；2)摩托车：收入33亿元(同比+3%)，其中内销/外销分别为17/16亿元，销量分别为7.91/7.13万辆(同比+16%/-17%)，均价21454/23128元(同比+1%/+10%)，国内持续推进渠道扁平化建设、海外顺利完成欧洲五国代理权切换并进一步强化“CFlite”品牌推广；3)电动两轮车：收入9亿元(同比+652%)，其中销量25.05万辆(同比+1128%)、均价3481元(同比-39%)，极核品牌产品矩阵持续丰富并针对细分市场推出新品。

　　促销费用减少，净利率持续提升。25H1公司毛利率为28.4%(同比-1.9pct)，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%(同比-3.1/-0.6/-0.5/+0.8pct)，关税影响下毛利率短期承压、促销消费减少下销售费用率下行。25H1公司归母净利率10.2%(同比+0.8pct)，公司净利率水平稳中有升。

　　盈利预测、估值与评级：长期来看，春风动力业务上聚焦全地形车、摩托车、电动两轮车，战略上围绕“全球化、电动化、智能化”，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间。我们基本维持公司2025-26年归母净利润预测为18/24亿元，新增2027年归母净利润预测为29亿元，现价对应PE为22、17、14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化。