零营收、停产十年，估值却暴涨30倍！金徽股份这笔收购藏着什么
2 月 9 日晚间，金徽股份(603132)发布公告披露，公司已于 2 月 6 日与柴小刚签署《股权转让协议》，拟以 2.1 亿元现金收购徽县福圣矿业开发有限公司 100% 股权，交易资金全部来源于公司自有资金。交易完成后，福圣矿业将成为金徽股份全资子公司并纳入合并报表范围，而此次交易既不构成关联交易，也未达到《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组标准。这宗看似常规的矿产资源收购案，却因标的资产超 20 倍的评估溢价、长达十年的停产状态以及零营收持续亏损的财务数据，迅速成为资本市场热议的焦点，而福圣矿业旗下老圣沟金矿矿权十年间从 668 万元飙升至 2.1 亿元的估值涨幅，更让市场对此次收购的合理性与必要性提出了诸多疑问。
此次收购的核心标的为福圣矿业持有的老圣沟金矿采矿权，该矿山位于甘肃省陇南市徽县，地处徽县 — 两当金矿成矿带，矿区面积 1.2022 平方公里，设计年生产规模 5 万吨，截至 2014 年 10 月 31 日储量核实基准日，矿区内保有矿石量 77.16 万吨，金金属量 1626.43 公斤，平均品位 2.11 克 / 吨，成矿条件与资源禀赋具备一定优势。但亮眼的资源数据背后，是标的资产不容乐观的经营现状与悬殊的估值差异：以 2026 年 1 月 31 日为评估基准日，福圣矿业股东全部权益账面价值仅 990.90 万元，而采用资产基础法评估后的价值高达 2.10 亿元，评估增值额超 2 亿元，增值率达 2023.27%，相当于溢价超 20 倍完成收购。财务数据显示，福圣矿业在 2025 年全年及 2026 年 1 月均未实现任何营业收入，2025 年全年净利润亏损 203.55 万元，2026 年 1 月净利润再亏 31.08 万元，处于持续亏损状态。
更值得关注的是，这处被高溢价收购的金矿已停产超十年。2014 年 6 月，徽县县政府因地质环境治理需求，责令老圣沟金矿停产整顿并开展生态恢复工作，据甘肃省自然资源厅 2025 年 8 月发布的公示内容，截至 2025 年 5 月，该矿山始终未恢复生产，长期处于闲置状态。而从矿权历史交易来看，这一资产的估值更是出现大幅攀升：2014 年 11 月，徽县黄金公司曾以 668 万元的价格将老圣沟金矿矿权转让给福圣矿业，这笔交易直至 2024 年 6 月才在甘肃省自然资源厅完成公示，十年间矿权估值从 668 万元涨至 2.1 亿元，涨幅超 30 倍，这一估值变化也成为市场关注的核心焦点之一。
在此次高溢价收购背后，是金徽股份在有色金属主业业绩承压背景下，加速资源布局与并购扩张的动作。公开资料显示，金徽股份主营铅、锌、银等矿产资源的勘查、开采与加工销售，核心产品为锌精矿、铅精矿(含银)，属于有色金属矿采选行业。公司 2025 年前三季度经营数据显示，当期实现营业收入 11.80 亿元，同比增长 7.01%;归母净利润 3.46 亿元，同比微增 0.36%，整体业绩保持平稳，但单季度业绩已出现明显下滑，2025 年第三季度公司归母净利润为 9289.46 万元，同比下滑 30.26%，公司对此解释为锌精矿、铅精矿核心产品销售价格下降所致。事实上，这并非金徽股份近期首次大额收购，2025 年 8 月，公司曾以 3.8 亿元现金收购子公司甘肃豪森矿业有限公司剩余 51% 股权，此次收购福圣矿业，是公司短期内又一次重要的资本运作。
对于此次超高溢价收购零营收且长期停产的矿企，金徽股份在公告中给出了明确的战略考量。公司表示，福圣矿业旗下老圣沟金矿成矿条件好、金矿品位高，此次收购能够推动公司业务拓展，将黄金资源开发培育为公司新的经济增长点，同时进一步增强公司资源储备，优化产品结构，对冲单一金属价格波动带来的经营风险，从而提升公司可持续发展能力与综合竞争力。从行业背景来看，当前地缘政治风险加剧、全球央行持续增持黄金，金价维持高位运行，黄金行业并购活动日趋活跃，而 2026 年美联储降息预期推动实际利率下行，叠加全球 “去美化” 趋势深化，金价中枢具备上行动能，金徽股份此次收购也契合了黄金行业的当前发展趋势。同时，老圣沟金矿紧邻金徽股份总部所在地，公司可依托在铅锌矿开发中积累的成熟管理经验与专业技术团队，推进标的资产的整合与运营，实现资源价值最大化。
尽管公司对此次收购的战略价值持积极态度，但业内人士分析认为，这宗超高溢价的收购交易背后，仍暗藏着多重不可忽视的投资风险。首先是现金流压力，尽管公司表示收购资金来源于自有资金，但并未详细披露资金的具体来源与支付安排，而收购对价 2.1 亿元对于业绩平稳的金徽股份而言，仍可能带来一定的资金占用压力，叠加标的资产复产还需投入大量的恢复治理与生产建设资金，后续资金需求或将进一步增加。其次是复产与整合的不确定性，老圣沟金矿已停产超十年，不仅需要完成地质环境恢复治理工作，还需符合当前新修订的《中华人民共和国矿产资源法》与绿色矿山建设的政策要求，能否顺利复产、复产时间与投入成本均存在未知，而收购完成后，公司对福圣矿业的整合运营能力也将直接影响该资产能否达到预期效益。此外，公司还面临着监管关注的风险，2024 年 12 月，金徽股份曾因现金收购控股股东资产暨关联交易事项，收到上海证券交易所的监管工作函，交易所当时重点关注了相关交易的合理性与必要性，此次再次开展大额现金收购，或仍将受到监管层面的关注。
从当前矿业行业发展趋势来看，2026 年矿产资源行业并购潮将进一步深化，政策层面也明确推动矿产资源的整合与优化配置，《有色金属行业稳增长工作方案 (2025-2026 年)》提出加强矿产资源调查与勘探，科学合理布局资源开发项目，避免重复低水平建设。对于金徽股份而言，此次收购是公司布局黄金赛道、实现资源多元化的重要尝试，契合行业发展与政策导向，但超高溢价、标的资产长期停产、持续亏损等问题，也让此次收购的性价比备受市场质疑。未来，公司能否通过有效的资源整合与运营管理，推动老圣沟金矿顺利复产并实现预期效益，化解收购背后的多重风险，将成为检验此次交易价值的关键，而这也将直接影响公司黄金业务新增长点的培育进度与整体经营发展。
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