“六个核桃”卖不动，养元饮品却豪掷49亿买理财？

“经常用脑，多喝六个核桃”，这则广告语曾广为传播。然而，六个核桃母公司养元饮品近期的操作却让消费者有些“摸不着头脑”。

凭借一则广告语强势洗脑的六个核桃，曾创造植物蛋白乳品的现象级销量，也让手持这一爆款单品的母公司养元饮品2015年营业收入一度接近百亿。

随后几年，消费者对六个核桃营养价值的质疑使其销量陷入低迷。然而，公司近年对此似乎“并不上心”，反而“沉迷”投资理财。近期，养元饮品频繁投资外部公司等行为遭上海证券交易所问询。

49亿买理财遭问询

“公司投资理财金额很多，请问公司有专门委员会来管理吗?如果出现问题，谁是第一责任人？”近日，“六个核桃”母公司养元饮品披露上半年财报，其中交易性金融资产超过49亿元引发市场热议。中期业绩会上，有投资者直接对公司花费巨额理财行为提出质疑。公司方面回应表示，购买理财产品使用的是部分闲置资金。

与49亿元交易性金融资产相对的是，公司上半年总负债额达44.67亿元，同比增长60%。上半年，养元饮品的短期借款较上年期末增长140.76%至9.6亿元、长期借款较上年期末增长100%至1亿元。由于加大借款，公司资产负债率上升至30.4%，创近五年新高。2022年业绩说明会上，也有投资人对公司非必要进行银行贷款的行为提出疑问，但公司仅表示“日常经营所需”。

投资者关注的是，公司上半年账面货币资金上涨为31.2亿元，较去年年底增长近一倍，在现金流充裕的情况下为何选择增加大额借款；资产负债率的上升是否会对公司正常经营造成影响？《国际金融报》记者针对以上问题联系养元饮品相关负责人，截至发稿并未收到公司回复。

上海证券交易所对养元饮品的问询函中提到，截至2022年，公司账面存在2.63亿元的其他应收款，而同期为259.87万元，这主要中冀投资减资款暂未收回，上证所对此要求公司披露中冀投资的投资明细，以及对其减资的原因。

公司回复表示，养元饮品对中冀投资的投资金额为7.5亿元，持有其32.53%股份，是第二大股东，而中冀投资这一公司主要投资项目为地产债权、不良资产及债权投资，合计投资金额约18.83亿元。

除此之外，2022年财报显示，报告期末，公司其他权益工具投资9.63亿元，前一年同期为1.61亿元。资料显示，养元饮品所投资公司包括包括紫光华山、紫薇宇通、瑞浦兰钧、衡水高胜(有限合伙)等，涉及新能源、半导体、投资管理领域。

一般而言，上市公司为促进资源整合或增加收益，对产业上中下游公司展开投资行为符合市场规律。引发市场质疑的是，养元饮品作为食品饮料行业公司，其频繁对外投资大多与其经营主业无关。

依赖一款单品

今年上半年，养元饮品实现营收30.02亿元，同比增长9.18%，扣非后归母净利润为7.16亿元，较同期增长31.2%。

从现金流来看，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8.67亿元，投资活动产生的现金流量净额为22.75亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-16.23亿元，意味着公司上半年借款同比有所增长。

养元饮品半年报中并未具体的产品销售情况，但从去年年报来看，公司总营收为59.23亿元，其中核桃乳产品带来营收56.45亿元，占总营收的95%以上。这意味着养元饮品作为一家市值超300亿元的上市公司，营收高度依赖一款单品“六个核桃”，一旦“六个核桃”销量下滑，公司经营情况便会受到影响。值得注意的是，这还是在公司优化产品营收结构之后的成绩，除了核桃乳产品，公司代理销售功能性饮料获得2.66亿元营收。

在此之前，公司的“大单品依赖症”更为严重。企业预警通App数据显示，2017年-2020年养元饮品营收分别为77.41亿元、81.44亿元、74.59亿元、44.27亿元，期间核桃乳产品营收均占其总营收的98%以上。

此外，核桃奶销售具有明显的季节性特征，公司上半年营收为30.02亿元，其中一季度营收就达22.29亿元，由此推算，二季度营收仅7.73亿元。公司方面指出，中秋节、春节期间将会进入生产旺季。

高度依赖具有明显淡旺季的单一产品，对养元饮品产能安排提出更高要求，公司或面临淡季产能利用率不足、旺季产能不足的问题。

2022年财报显示，养元饮品全年共生产植物蛋白饮料58.30万吨，采购功能性饮料2.21万吨，公司实际产能为218万吨，由此计算，全年产能利用率不足30%。据财报披露，目前公司在建产能22.4万吨，累计投资金额达4.49亿元。

年度业绩会上，有投资者对公司扩张产能的规划提出疑问，养元饮品方面则表示，由于产品具有销售淡旺季特征，淡季利用率较低，拉低了年度产能利用率，而为了保证产品新鲜度，必须配备足够产能来维持销售旺季的市场供应。

“六个核桃”卖不动

“六个核桃”曾在2015年达到销量巅峰，带动养元饮品当年营收超90亿元，此后一路波动下滑。最近三年（2020-2022年），公司营收分别为44.27亿元、69.06亿元、59.23亿元，几乎可以用“一蹶不振”来形容。

今年上半年，公司30.02亿元的收入虽较去年同期增长9.18%，但这是建立在去年上半年营收同比下滑近20%的基础上。拉长时间想来看，今年上半年营收还未恢复到2021年同期水平，并且在其主要销售区域华东、华中、华北地区均有不同程度下滑。

从六个核桃之前的广告投放可看出，产品以“经常用脑”作为营销场景，将核桃补脑的概念潜移默化植入消费者心智。以销量巅峰2015年为例，仅河南、山东、河北三个高考大省就带来约39亿元收入，占当年营收比重近43%。在此之后，消费者对核桃奶的营养价值、是否能补脑、是不是智商税等问题提出质疑，六个核桃销量也随之下滑。

图片来源：企业预警通App

与早年大规模营销推广策略不同的是，近年公司销售投入不增反减，六个核桃的广告和产品正逐渐淡出消费者视野中。

财报显示，公司2015年销售费用约9.21亿元。随后的2016-2019年间，公司将销售费用加大至10亿元以上，营收虽有所下滑，但依然维持在70亿元以上。2020年-2022年期间，销售费用分别为6.04亿元、9.64亿元、8.4亿元。

今年上半年，公司存货高达8.8亿元，较去年同期8.4亿元有所升高，尽管如此，公司也未加大营销动作，销售费用为3.18亿元，同比减少26.34%。

图片来源：企业预警通App

养元饮品的“大单品依赖症”一直为市场诟病，但公司对新品研发的热情并不高。2018年-2022年其研发费用分别为0.21亿元、0.57亿元、0.59亿元、0.62亿元、0.29亿元。目前，公司将养元植物奶作为“第二增长曲线”，但其营销和市场表现都未激起水花，2022年该产品销售收入仅为754.3万元。

此外，养元饮品押注的植物奶赛道正出现增速放缓的趋势。与前几年植物基饮品概念的火爆不同，尼尔森IQ数据显示，今年上半年饮料全渠道同比增长8.3%，线下同比增长7.6%。相比之下，植物蛋白饮料品类的线下销售额同比基本持平，连网红燕麦奶品牌Oatly在中国市场也出现增长放缓的问题。

公司大单品销量难以重回巅峰、新产品还未见起色的同时，公司花几十亿投资理财的行为，让市场对养元饮品提出更多质疑。