养元饮品困在大单品“依赖症”中

图源：养元饮品官网

观察员丨加西亚 审校丨王恒

养元饮品正面临业绩增长压力与第二增长曲线培育进展有限的困局里，未来如何突破当前增长瓶颈？

近日，养元饮品（603156.SH）发布半年报，报告期内，公司实现营收24.65亿元，同比下滑16.19%，归母净利润7.44亿元，同比下滑27.76%，扣非净利润6.27亿元，同比下滑19%。

养元饮品2025年半年报部分数据

在渠道端，2025年1-6月，经销渠道的销售收入为22.27亿元，同比下滑18.52%。

对于营收下滑的主要原因，公司称“核桃乳产品销量下降，导致营业收入较上年同期减少。”

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经常用脑

消费者不喝六个核桃了？

曾经依靠一句广告语，养元饮品成为过节送礼的“硬通货”。

2010年左右，“经常用脑，多喝六个核桃”，养元饮品靠这句广告语出圈，其在2015年，公司总营收高达91.17亿元，当年使其成为该品类中现象级国民饮品。

然而，好景不长，2023年全年营收仅为61.62亿元，较峰值下滑超30%。

随着饮料市场品类、口味更迭，以及现制茶饮品牌的大规模扩张，植物蛋白饮品似乎没有那么受欢迎了。

营收数据显示，养元饮品的营收高度依赖“六个核桃”单一品类，该产品占比常年在90%以上。这种结构使其抗风险能力极弱。尽管公司尝试推出如“2430”、养元植物奶等新品，但市场反响一般，目前未能形成规模化的第二增长曲线。

另一个严重的问题是，“经常用脑，多喝六个核桃”这句经典广告语已使用超十年，有效期似乎已经“临期”。

从一定程度上看，品牌形象被固化后。在Z世代成为消费主力的背景下，未能像新兴品牌一样通过社交媒体、跨界联名、原生营销等方式与年轻人建立品牌共鸣。

因为这句广告语，在年轻消费者心中，养元饮品更像是“长辈级饮品”的专属。

虽然今年上半年业绩有所下滑，但并不影响养元饮品大手笔分红惯例。

2025年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元，截至2025年8月22日，公司总股本12.60亿股，以此计算合计拟派发现金红利6.30亿元。

公开数据显示，自2018年上市以来至2023年度，养元饮品累计现金分红已超过100亿元人民币，其分红率（当年分红总额占归母净利润的比例）多次高达80%以上，甚至超过100%（2021年），股息率在资本市场中常年位居前列。

养元饮品大手笔分红一方面，体现了公司财务稳健和对股东的慷慨；但另一方面，它也暴露出其长期成长性的担忧，2024年养元饮品研发费用为0.44亿元，较2023年的0.53亿元减少17.00%。

当前养元饮品急需开辟第二增长曲线，以缓解过度依赖单一产品的窘迫局面。

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急需第二增长曲线

试探性跨界投资显迷茫

养元饮品依靠“六个核桃”打天下的日子可能不多了。在新品的研发上，养元饮品虽有布局，但收效不低于预期。

据半年报显示，养元饮品的主营业务围绕“以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售”展开，产品主要包括六个核桃精品系列、养生系列、五星系列、无糖系列、六个核桃2430、六个核桃“新鲜装”系列等。

养元饮品什么时候能找到第二增长曲线？在投资者问答平台上，有多名投资者提出“推出线下饮品连锁店”“搞品牌授权”“生产瓶装各种口味饮料”等建议。

不过，养元饮品的管理层在2025年6月5日召开的业绩说明会上明确表示，暂无推出功能饮料、植物氨基酸奶等新品或收购新品牌的规划。

此前，养元饮品针对当前消费市场分层化、分级化和存量竞争的特点，在“精品”和“养生”系列的基础上，打造不同产品系列。完善“无糖+”产品系列，满足中老年和控糖人群需求；针对节庆消费场景，打造“六六大顺”产品；除此之外，公司还持续打造“利乐新鲜装”“易智优选”等高性价比产品。

当前养元饮品陷于“六个核桃”成功的路径，传统单品的渠道和营销模缺乏创新，虽营收曾超90亿，但研发费用率长期低于1%，远低于行业创新领先企业。

难以摆脱“重营销、轻研发”的策略嫌疑，原有品牌认知边界短时间也难以突破。

另一方面，面对消费人群代际变化和健康饮品需求升级，养元的新品迭代与市场真实需求存在“真空”。养元仍严重依赖传统经销商网络，未能有效打通网络新渠道并与年轻消费群体建立情感链接，难免增长困境。

尽管在饮料业务方面迟迟未专研出第二增长曲线，养元饮品却把一部分精力放在跨界投资上，2025年半年报显示，养元饮品目前对外投资的公司共11家，涵盖了科技、新能源、传媒等领域。

养元饮品最近一次宣布跨界投资是2025年4月25日，公告显示，其旗下子公司泉泓投资花费16亿元投资了国内头部存储芯片企业——长江存储科技控股有限责任公司。

饮品企业跨界芯片领域，不可谓不是一次冒险。

值得一提的是，养元饮品的跨界投资行为存在谨慎的试探性，总体看投资总额不高（公告累计约2.4亿元），且投资项目又随机，与主业未形成高效的协同效应。第二增长曲线又成为了养元饮品绕不过的问题，有些问题太烧脑，多喝六个核桃也不能解决发展难题。

丨声明：本文仅为提供一般性信息之目的，不应用于替代专业研究者提供的咨询建议。

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