莎普爱思的新收购，莆田系家族的掏空疑云丨【实地调研】

《投资者网》蔡俊

4月的上海阴晴不定，恰如莎普爱思（603168.SH，下称“公司”）的新收购。

根据公告，公司计划高溢价收购实控人林氏家族旗下的天伦医院。对此，监管层下发问询函，公司几度延期回复，加重了市场的质疑与猜测。

本质上，新交易不只是简单的资产注入，市场更关切实控人家族长袖善舞的资本运作，即如何通过一次次转让、收购、注入等方式拿下两家上市公司，并最终直指一个核心问题：这家来自莆田的家族是否在掏空上市公司？

“难产”的回复

莎普爱思的心思，让市场捉摸不透。

早前，公司发布公告称，拟以5.28亿元现金收购养和实业、谊和医疗持有的上海勤礼全部股权，标的核心资产为天伦医院。因为转让方为公司实控人旗下平台，该笔交易构成关联关系。

很快，上交所就注意到并下发问询函，要求公司在5个交易日内进行书面回复。此后，公司几度延期回复，理由包括准备年报工作、核查和完善回复内容等。

其实，本轮收购的最大争议点就是高溢价。根据公告，标的评估值5.28亿元，净资产为2097万元，增值率高达2417.87%。2025年，标的营收、净利润分别为1.57亿元、0.27亿元。以5.28亿元交易额计算，标的静态市盈率（估值/净利润）为19.56倍，可比企业康华医疗（03689.HK）PE为6.22倍。同时，公司认为2026年至2031年的营收增速将分别为9.5%、8.34%、7.52%、6.37%、5.79%、5.39%。

换言之，天伦医院成了关联交易的“命脉”。对此，《投资者网》通过实地探访，一探这场风暴眼的核心。

4月的上海时阴时雨，一个工作日的早晨我们来到天伦医院所在地，上海市虹口区中环高架下。周遭环境看，医院周围是大型居住社区，老龄化程度非常高，因此定位于老年人康复护理。

站在一路之隔，能闻到浓厚的中药味。就近小区的广告牌上，也有医院广告。进入医院内，往来的看病老人进进出出，墙上有中医专家团队介绍。可以判断，该院实质开展业务多年，并有一定的客源基础。

更有意思的是，天伦医院由两大部分构成，除了面向老人的康复护理，外部还有口腔门诊，且占据面积相当大。

但不同于主入口的人来人往，我们实地期间未看到有患者进出口腔门诊。而且，能看出医院招募不少医生，试图打造“天伦口腔”品牌。

这一点，与收购的预计或有所出入。根据公告，公司将标的业务分为五大块，涵盖外科、中医科、康复病房、口腔科、其他，并做出收入增速的预测。以2026年为例，公司预计中医科和口腔科的增速将分别为19.2%、19.4%。

同时，从整片区域的维度看，天伦医院周围2公里内的竞争者众多，包括太安医院、曲阳医院、东华医院、赤峰医院等，均喊出老年康复特色。调研期间的明显感受，午休时间一到，片区的街边饭馆坐满了医护人员。

总结下来，公司的收购最大疑问是成长性问题。内部，天伦医院的口腔科如何在大投入的前提下实现增速。外部，区域越来越多的同类医院是否将分流客源。

老练的资本玩家

深耕上海的莎普爱思实控人林氏家族，其实来自福建莆田。从创业到控股上市公司，林氏家族的资本史如同其他“莆田系”的运作，有过实业积累、A股买壳、高溢价资产注入。

上世纪90年代，家族的核心成员林春光在全国开办眼科、妇科、男科等民营专科医院。完成原始资本积累后，其创办新视界眼科，并迅速在上海、成都、郑州、济南等城市布局，成为同类的连锁头部品牌之一。

2018年，林氏家族向资本市场发起关键一役，将新视界眼科控股权以6亿元转让给上市公司光正集团（现“光正眼科”）。该笔资金，成为家族收购莎普爱思的核心“弹药”。

同年，林氏家族通过旗下平台受让莎普爱思的部分股权，后再度受让原实控人持股，正式将公司收入囊中。巧合的是，家族的资本运作平台正是本轮收购的受让方养和实业、谊和医疗。

但故事到这儿，只是林氏家族运筹帷幄的开始。2020年，公司现金收购泰州妇儿医院，溢价率超250%，构成关联交易。2025年，家族通过旗下平台“上海新弘”竞拍拿下北交所上市企业生物谷的控股权。

至此，林氏家族展露出高超的资本技巧，形成“卖资产套现—买壳—高溢价注入资产”的路径。但手握两家上市企业，市场对家族的质疑从未间断。

一方面，林氏家族出售新视界眼科时有过业绩承诺。2020年，该标的未实现承诺净利润，光正眼科向家族发起索赔。之后，林春光方反诉，双方对簿公堂。

另一方面，公司高溢价收购的泰州妇女儿童医院，2023年和2024年净利润大幅倒退，公司由此计提商誉减值，导致2024年归母净利润亏损1.23亿元。

因此，本轮收购天伦医院，让市场疑惑林氏家族是否又故技重施。交易公告发布后，证监会直接管理的投保机构中证投服中心向公司发函，就标的收购前业绩大幅增长、交易定价等问询。

神秘的资本大本营

市场对莎普爱思的疑惑，并非空穴来风。

2025年，公司营收4.63亿元，同比下降4.38%，归母净利润-2.39亿元，亏损进一步扩大。事关收购的货币资金，同期余额1.12亿元，公司将分期支付收购款项。

由此，市场的疑惑进一步放大：业绩承压、现金流紧张的当口，公司高溢价收购关联资产是否为林氏家族掏空上市公司。

无论如何，林氏家族的资本运作需要时间观察结果。其实，悄无声息间家族的资本大本营或完成一次转移。

2020年到2023年，公司的权益变动报告书披露过，养和实业、谊和医疗的通讯地址为“虹口区曲阳路666号4楼”。

按此地址，《投资者网》也实地走访，发现该地离天伦医院不远。然而，区域目前是一处商业中心“虹口666广场”，设有奥乐齐、京东家电等卖场。

唯一的商务高楼，为“新神舟商厦”，隔壁裙楼是家餐厅。我们进电梯按下4楼按钮后，至楼层发现整片已完全封闭。

换句话讲，曾经的林氏家族资本大本营已人去楼空，问题是转移到哪里。以实控人家族拿下生物谷的平台上海新弘来看，其注册地址位于上海奉贤，2024年养和实业、谊和医疗的注册地址也迁移此地。

归根结底，公司的关联收购不只是简单的资产注入，市场更关切实控人家族是否在掏空上市公司。监管层、投资者都在等一个答案。

林氏家族拿下两家上市公司，您怎么看？欢迎大家在评论区留言、讨论。（思维财经出品）