【华创食饮】宝立食品：B端扬长补短，C端以价换量

公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.7亿，同比+12.9%；实现归母净利润1.1亿，同比-34.6%。单Q2公司实现营收6.5亿，同比+10.3%；实现归母净利润0.5亿，同比-46.8%。

公司发布半年度利润分配预案，每10股拟派发现金红利人民币1.50元(含税)。

复调环比降速，轻烹略有修复，24Q2营收同比+10.3％，符合此前预期。拆分业务来看，单24Q2公司复合调味料营收同比+10.1％，环比Q1有所降速，预计是春节大B备货大量增加、Q2部分库存仍在消化，轻烹解决方案同比+11.8％，好于此前预期，预计是相关新品如料理包、烘焙等贡献（空刻上半年营收4.5亿，同比+2.6％）。而饮品配料业务同比+3.0％，在去年高基数下表现相对平稳。分渠道看，单Q2分销/直销收入分别同比+6.2%/+11.3%，经销商净增58名至445名，复调小B、意面线下布局继续推进。分区域来看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+16.6％/-14.1％/-25.2％/+1.4％/+3.6％/+46.3％/+76.8％/+9.4％，华东基本盘延续稳健表现。

受空刻业务拖累，单Q2公司毛利、扣非利润压力延续。24Q2公司毛利率32.1％，同比-2.4pcts，一是受产品结构调整影响，二是预计行业竞争加剧、部分业务降价促销。费用率方面，单Q2公司管理费用率同比-1.4pcts，主要是去年调整产能、清理存货、子公司筹办等导致较高基数，而销售/研发/财务费用率均有小幅提升，分别同比+0.3/+0.3/+0.1pcts。此外，空刻上半年基本盈亏平稳，相比23H1净利率4.3％有所下滑，也是公司整体盈利下降的主要原因。最后考虑一是去年收到政府拆迁补偿，二是全资子公司增资扩股导致少数股东占比提升，公司单Q2归母净利率录得7.3％，同比-7.9pcts，扣非归母净利率为7.2％，同比-2.1pcts，降幅基本与24Q1一致。

B端扬长补短，C端以价换量，全年营收有望实现双位数以上增长。公司一方面B端在稳固老品基础盘背景下，发挥研发端优势，重点打磨更多新品，上半年新品开发数量同比增长超11%，同时补齐烘焙能力，积极寻求更多营收增量，另一方面在C端坚守份额优先，适当通过降价保持增长，同时优化运营思路，重点丰富品类矩阵，上新冲泡意面拓宽消费场景，推出小龙虾、金粉蟹黄等口味，同时密集联名、频繁推新，保持消费者粘性。全年维度来看，B端定制餐调壁垒更高，公司与大客户粘性更强，加上料理包、烘焙拓品逻辑，公司仍享有局部景气，C端以份额优先、适当牺牲利润保营收，全年营收有望延续双位数以上增长，利润端考虑到子公司扩股、整体竞争加剧，预计盈利表现略差于营收，扣非净利率落在合理范围内。

投资建议

B端扬长补短，C端份额优先，维持“强推”评级。

餐饮承压竞争加剧下，但凭借客户粘性、行业壁垒，加上适当以价换量，当下公司依旧享有局部景气，全年双位数增长依旧具备确定性，同时近期公司总经理个人增持不低于500万，进一步彰显发展信心。基于中报情况，我们调整24-26年EPS预测为0.57/0.68/0.81元（原预测为0.72/0.83/0.96元），对应PE为20/16/14倍，给予目标价13.6元，对应25年20倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

附录：财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

组长、联席首席分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，5 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）

高级分析师：彭俊霖

助理研究员：严文炀