【华创食饮】宝立食品：业绩稳健兑现，增长势能延续

B端逆势高增、C端改善延续，25Q3营收同比+14.6％，好于此前预期。分业务看，25Q3复调/轻烹/饮品配料营收同比+9.7%/+25.0%/+3.7%，整体看BC预计均在双位数以上增速，B端尽管Q3餐饮大盘承压，但一是公司受益于在核心客户处上新贡献，二是部分受益于双节提前备货，C端空刻延续自24H2以来的恢复趋势，同时部分新品也存在一定贡献。分渠道看，直销/分销收入分别同比+17.7%/+5.2%。分区域看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比+12.0%/+101.3%/+14.6%/-4.9%/+16.4%/ +38.0%/+92.1%/-20.2%。

产品结构优化驱动毛利率提升，同时费投保持平稳，25Q3净利率同比持平。25Q3公司毛利率32.6%，同比+1.3pcts，一是公司成本控制能力增强，二是产品结构调整优化，空刻占比有所提升，饮品业务配料等占比下降。而在费用端，销售费用率同比持平，管理/研发费用率同比-0.1/-0.1pcts，同时少数股东权益下降，但公司所得税率有所提升，最终归母净利率为10.0％，同比+0.1pcts。

25全年有望平稳增长，利润兑现弹性，来年公司基本面依旧具备保障，若需求改善、向上弹性充足。当前C端延续较好经营趋势，双十一保持良性增长，其中意面延续稳定增长，新上线披萨新品反馈良好，同时B端公司继续拥抱餐饮细分景气，相关新品有望接力贡献，Q3营收略超预期，Q4考虑春节错期高基数影响，预计实现平稳增长，全年维度来看公司收入有望双位数左右增长，由于烘焙减亏、产线转移等等，利润弹性相对更大。往明年看，公司作为西式复调定制巨头企业，即便整体餐饮需求偏弱，依旧能够乘发展快车道享受结构景气，若消费需求改善，B端向上弹性充足，同时C端有望延续平稳增长，新品放量以及新渠道拓展则有望进一步贡献增量。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。