【华西轻工】润本股份（603193）：从投资角度看润本：七问七答

（来源：华西研究）

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核心结论：当前婴童护理行业还远未触及天花板，且竞争格局更有利于优质的国货品牌，而润本凭借着研产销一体化的完善生产链，对市场动态反应迅速，保证公司在消费者偏好变化中领先市场，之后随着销售规模持续扩大以及公司优秀的运营水平，有望孵化出更多大单品，进一步凸显飞轮效应。近日IPO前股东股份解禁，高瓴减持落地，公司基本面稳固，股东减持有望进一步提高A股流动性， 婴童护理龙头成长后劲十足。

（一）婴童护理赛道空间及格局变化

人均消费快速增长，蓝海品类空间广阔。根据欧睿国际统计，2023年中国婴童护理市场空间已达320亿元，2018-2023年CAGR为7.5%，其中婴童护肤及防晒增长均快于大盘，随着精细育儿理念普及，婴童护理品类快速拓宽，人均消费有望快速提升。行业格局来看，婴童市场整体集中度下降，但国产品牌凭借在电商渠道上的先发布局，研发、产品与营销力的持续提升不断抢占国内消费者心智，市占率不断提升，外资品牌的传统运营模式已难以适应市场环境。近年新兴的本土品牌注重差异化运营，如主打儿童防晒的海龟爸爸和主打分龄洗护的兔头妈妈，销售均快速放量，润本凭借更扎实的研产销一体化模式有望加速超车进一步抢占份额。

（二）润本的竞争力如何维持及提升

公司根基：研产销一体，产品质价比突出，品牌粘性强&复购率高。润本已建立成熟的研产销一体模式，通过精细化成本控制和供应链管理，产品质价比突出，保证优质原材料和安全性的同时提供有竞争力的价格。此外，润本对市场的反应速度迅速，以线上起家带来买卖双方的信息高对称性，研发-生产-消费者反馈改进形成正循环，新品更新迅速，在相对较蓝海的婴童护理行业中，公司可以持续推新，让消费者自然筛选出更受欢迎的产品，之后根据消费者需求再调整生产。我们认为公司后续在婴童护理线持续爬坡下有望在众多SKU中孵化出爆款大单品，从而进一步抢占消费者心智，强化品牌影响力和粘性，带来更强业绩确定性。

（三）如何看待润本未来的成长性与估值

品类渠道持续拓展，规模效益带动盈利能力提升。品类上润本在婴童产品线逐渐完善后，已开始探索将产品扩展到青少年市场，推出如青少年防晒、青少年洁面产品等，新年龄段的扩展有望为公司带来新的业绩增量。渠道上传统电商天猫和京东等稳步推进，结合小红书、抖音直播和短视频等多元化营销策略，线下持续开拓优质经销商，销售渠道仍有较大发展潜力。研产销一体模式为公司带来强规模效应，公司毛利率净利率双双持续走高，2024H1公司毛利率58.6%，净利率24.2%，业务上高毛利率的婴童护理占比提升，结合公司相对克制的费用率水平，未来盈利能力预计仍将保持较高水平。

（四）盈利预测与投资建议

婴童护理行业正处于品类拓宽带动人均消费增长的快速成长期，公司产品端加速推陈出新，有望孵化出蚊香液以外更多的大单品，渠道端加大新兴电商投入，线下继续开发优质客户，品牌影响力有望进一步提升。近日IPO前股东持有股份解禁，高瓴减持落地，减持前持股8.5%，预计通过集中竞价和大宗交易分别减持1%和2%，公司基本面稳固，股东减持有望进一步提高A股流动性。

我们维持收入预测，受下游消费需求略弱于预期影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为13.1/16.9/21.6亿元，每股收益0.75/0.96/1.21元（前值0.79/1.01/1.27元），对应2025年1月2日收盘价23.21元，PE分别为31.00/24.12/19.25X ，以2025年为基准，可比公司平均PEG 1.08倍，公司立足优质婴童赛道，同时自身经营优秀、产品与渠道成长确定性强，我们给予1.25倍PEG，目标价34.33元，维持“买入”评级。

风险提示：生育率下降快于预期；行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期。

证券分析师：徐林锋S1120519080002；

发布日期：2025-01-03；

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