【国元研究】迎驾贡酒2025年中报点评——Q2需求承压,蓄力改善

查股网  2025-08-30 07:30  迎驾贡酒(603198)个股分析

(来源:国元研究)

文 | 单蕾 朱宇昊

Q2需求承压,蓄力改善——迎驾贡酒2025年中报点评

事件

公司公告2025年中报。25H1,公司实现总营收31.60亿元,同比-16.89%,归母净利11.30亿元,同比-18.19%。25Q2,公司实现总营收11.13亿元,同比-24.13%,归母净利3.02亿元,同比-35.20%。

二季度深度调整,省内相对优于省外

1)行业整体承压、需求分化等因素影响下,二季度深度调整。25H1,公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入25.37/4.52亿元,同比分别-14.01%/-32.47%;25Q2,中高档白酒/普通白酒收入分别为8.17/2.10亿元,同比-23.60%/-32.90%,中高档白酒收入降幅略低于普通白酒。

2)省内表现相对优于省外。25H1,公司省内/省外分别实现收入23.64/6.25亿元,同比分别-12.00%/-33.05%;25Q2,省内/省外收入分别为7.30/2.96亿元,同比-20.29%/-36.38%。

3)二季度批发渠道收入下滑,直销渠道增长。25H1,公司批发代理/直销(含团购)渠道分别实现收入27.34/2.54亿元,同比分别-18.67%/-1.13%;25Q2,批发/直销渠道收入分别为9.44/0.82亿元,同比-27.40%/+1.46%。

4)经销商结构持续优化。截至25H1,公司省内/省外经销商761/622家,较一季度末分别+3/+1家,较年初分别+10/-4家。

期间费用率上行,短期拖累盈利能力

1)期间费用率上行,影响H1净利率水平。25H1,公司归母净利率/毛利率分别为35.76%/73.62%,同比分别-0.57/+0.19pct;期间费用率合计同比+2.00pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.72%/3.97%/0.83%/-1.18%,同比分别+1.75/+1.15/-0.13/-0.77pct,销售费用率上行主要由于上半年,尤其是二季度,广告宣传费较大幅度增长,管理费用率上行主要由于折旧摊销同比增长;此外,公允价值变动收益/净营业外收支占总营收比重同比分别+0.61/+0.35pct。

2)二季度毛利率下滑、期间费用率增长,致净利率短期下滑。25Q2,公司归母净利率/毛利率分别为27.10%/68.33%,同比分别-4.64/-2.62pct;期间费用率合计同比+5.66pct,其中销售/管理费用率分别为13.41%/5.51%,同比+3.43/+2.01pct;此外,公允价值变动收益/投资收益/净营业外收支/所得税费用占总营收比重同比分别+1.90/-0.92/+0.86/-1.44pct。

投资建议

我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为21.36/23.04/24.97亿元,增速-17.50%/7.85%/8.39%,对应8月27日PE 17/16/14倍(市值360亿元),维持“买入”评级。

风险提示

省内竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险、食品安全风险。

本报告摘自国元证券2025年8月29日已发布的《Q2需求承压,蓄力改善——迎驾贡酒2025年中报点评》,具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师介绍

分析师 单蕾

执业证书编号 S0020524100001

分析师 朱宇昊

执业证书编号 S0020522090001