赛伍技术(603212) 新领域布局构建多重增长极 平台化企业逐步成型

赛伍技术2008年成立从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发与制造，业务涵盖光伏及非光伏两大板块，包括背板、胶膜、3C材料、锂电材料等多项业务，致力于打造创新平台型高分子材料企业，2022年实现营收/归母净利润41.15亿元/1.71亿元，同增36%/1%;2023H1受胶膜竞争加剧影响，营收/归母净利润分别为22.2亿元/0.5亿元，同减2%/71%，随N型需求提升叠加涨价传导成本压力，公司盈利有望修复。

N型技术迭代催生新需求，UV光转膜打造公司阿尔法：光伏装机需求旺盛带动胶膜需求高增，我们预计2023年/2025年胶膜需求分别为45.3/67.3亿平方米，2022年-2025年CAGR达31%，随N型电池技术发展，防水性能及抗PID效应更强的POE类胶膜占比将快速提升，公司作为老牌POE厂商，产能充分扩张满足高增需求，同时针对HJT率先创新推出UV光转膜，助力HJT降本放量，客户基本覆盖主流HJT厂商，2023年公司胶膜有望出货3亿平方米，其中UV光转膜3000万平方米，POE类及UV光转膜占比提升将助力公司盈利结构性改善。

光伏背板行业龙头，持续研发新品助力盈利改善：随双玻组件占比提升，背板需求有所放缓，我们预计2023年/2025年背板需求分别为10.4/12.5亿平方米，2022年-2025年CAGR达12%，增速略慢于行业;公司为背板领先龙头，市占率稳居前二，同时不断加大研发保持领先地位，2022年针对PVDF树脂暴涨情况开发无需使用PVDF薄膜的PPf、FPf并推出高附加值透明网格背板等，新品出货占比提升且盈利更强，带动公司盈利结构性改善，2023年预计出货达1.6亿+平方米。

加大非光伏业务布局，打造公司新增长曲线：非光伏材料为公司新发展重点，新能源汽车材料方面公司提供电芯蓝膜、侧板绝缘膜、CCS热压膜等多种材料，市占率持续保持领先地位，按单车在研及在售产品价值约为2000元估计，2023年/2025年市场空间为137.8亿元/312.0亿元，2022年-2025年CAGR达31%，公司不断开拓客户并加大研发推动老品降本及新品开发，出货持续高增，2023年预计营收超4亿元;半导体及消费电子材料存量规模大，国产化空间广阔，随产能释放与客户开拓营收有望高增长，非光伏材料业务将成为公司新业绩增长点。

我们预计公司2023年-2025年归母净利润为1.3亿元/2.5亿元/3.0亿元，同比增长-24%/92%/21%，对应PE为55/29/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。