东亚前海首次覆盖鼎际得：长单锁定主业企稳，POE布局寻求突破

1、主业利润受行业拖累，2024或有改善机会

主业利润受行业拖累，长约在手，24年或有改善机会。公司主营产品包括高分子材料催化剂以及高分子材料助剂。2023年受国际地缘政治冲突、全球通胀、国内外经济低迷等因素交织影响，市场需求有所下降，抗氧剂单剂与复合助剂价格同比下降15.4/10.8%，毛利额分别减少54.7/0.9%，相对而言，复合助剂产品服务受益于专业化、定制化的服务，毛利率表现尚可，从2022年的20.6%回升至2023年的21.8%，24年2月，公司与圣莱科特国际贸易（上海）有限公司签订了期限10年协议，若相关合同顺利履行，预计公司每年新增销售收入人民币3-3.5亿元，相当于2023年营收比重的近40%。

2、积极布局POE全产业链以寻求新突破

公司积极布局POE全产业链以寻求新突破。海关数据显示2017-2023年我国进口量逐年增加，从22.44万吨增至85.92万吨，年复合增长率高达25.1%，预计2025年中国POE需求将达到125万吨，2021—2025年需求的年均复合增速约18.2%。POE需求长期增长的逻辑在于光伏、纺织、汽车塑料等领域的相关新材料升级。公司以子公司石化科技为主体投资建设POE高端新材料项目，一期项目包含20万吨/年POE产能规划，根据计划，石化科技有望在2H25逐步进入投产阶段。

3、投资建议

公司与圣莱科特签订长期销售合同，主营业务有望企稳；与此同时，依托于原先主营业务多年的催化剂技术储备和门槛，公司POE项目稳步推进有望占得先机，我们预计在假设2025年公司POE少量出货、2026年公司POE销量达到6.67万吨、公司对石化科技控股52.67%不变的情况下，2024-2026年公司可实现归母净利润0.25、0.82、2.30亿元，根据公司2024年7月23日收盘价25.35元/股对应PE 136、42、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。