国联民生证券-宏和科技-603256-需求景气改善，低介电等驱动新成长-250511

（转自：研报虎）

投资事件

　　公司公告2024年及2025Q1业绩，2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为8.35、0.23、0.05亿，yoy分别+26%、扭亏、扭亏。2024Q4/2025Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为2.16/2.46、0.15/0.31、0.08/0.27亿，yoy分别为+31%/+30%、扭亏/扭亏、扭亏/扭亏。

收入持续快速增长，电子布需求景气有明显改善

　　公司2024年及2025Q1收入延续快速增长，主要驱动因素为公司新产能逐步释放及需求边际改善。2024年公司电子布/电子纱业务收入yoy分别+25%/+57%至7.8/0.5亿，2024年公司电子布销量yoy+23%至2.1亿米。2025年初以来电子布价格加快复价，2024年及2025Q1公司电子布销售均价分别为3.74、4.51元，yoy分别+1%/+23%，显示需求景气已有较明显的积极变化。2024年公司电子布产销率yoy+12pct。2024年及2025Q1公司存货周转天数yoy分别-14/-22天至104/90天。

盈利能力逐季改善，2024H2黄石宏和扭亏

　　2024年及2025Q1公司综合毛利率yoy分别+8.5/+15.9pct至17.4%/28.1%。2024年公司电子布/电子纱业务毛利率yoy分别+7.5/+34.8pct至19.2%/-8.9%。公司毛利率逐季改善，预计源于公司黄石宏和子公司生产逐步正常化，同时亦有一定下游景气积极变化驱动。2024年及2025Q1公司归母净利率yoy分别+12.3/+16.8pct至2.7%/12.6%，毛利率改善及收入提升带来的费用摊薄均有积极贡献。2024年及2024H2子公司黄石宏和净利润分别为-0.01亿/+0.13亿，效益持续改善。

重视公司成长弹性，维持“买入”评级

　　考虑子公司效益改善及需求积极变化，调整公司盈利预测。我们预计公司2025-2027年收入分别yoy+14%/10%/11%至9.5/10.5/11.6亿；归母净利分别yoy+339%27%/39%至1.0/1.3/1.8亿。现价对应公司2025年PE83x。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产强化公司竞争力，同时建议重视高端电子布新领域应用持续突破蕴含的成长弹性(如公司低介电电子布已获客户认证通过、持续开发高强度/低CTE玻纤布等)。维持“买入”评级。

　　风险提示：需求低于预期，竞争加剧风险，供应商及客户集中度较高风险。