独一档的存在！看药明康德如何穿越不确定性

2024年，地缘政治的影响降落到一家普通企业身上，成为“不可承受之重”，药明康德股价“上蹿下跳”，但也正是在这一年，药明康德在新冠订单高基数和不确定性陡增的双重压力下，展现韧性业绩回温，这最终导致2024年药明康德的股价表现和业绩表现出现背离的“奇观”。

大订单能持续吗？生物安全法案会如何发酵？药明康德正在用业绩给出投资者一些确定性答案。

业绩回温中，大订单“不缺席”

此番药明康德交出的三季报，维持上半年营收净利下降趋势，但考虑到新冠大订单，从另一个角度看公司业绩表现或更为客观，可以说公司率先走出新冠大订单影响。

三季报显示，公司前三季度整体营业收入277.02亿元，剔除新冠商业化项目，收入同比增长4.6%，其中化学业务前三季度收入200.9亿元，剔除新冠商业化项目同比增长10.4%。与此同时公司经营现金流增长持续超过收入增速，2024年前三季度经营现金流剔除新冠商业化项目同比增长10.4%，自由现金流达到55.6亿元。

具体到Q3，公司营收重回百亿规模至104亿元，剔除特定商业化项目同比增长14.6%。其中化学业务单季度收入78.8亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目同比增长26.4%。

众所周知，2024年是一些曾经凭实力拿到新冠大订单CXO企业的“煎熬之年”：新冠大订单曾经的“荣光”，如今成为高基数，高悬在CXO企业头上，甚至有些CXO企业的业绩断崖式下滑、陷入亏损境地。

药明康德却率先走出阴影，其快速崛起的另一块“大订单”——多肽业务起了很大作用。

一个值得关注的细节是，药明康德在接到新冠大订单时，仍然保持克制清醒，并未挪用其它产品产能All In新冠药，而是尽量保证原有客户订单项目，这不仅给了客户充足安全保证，而且这种冷静和前瞻视角也让公司再次抓住GLP-1的热潮显得如此的理所当然，据悉公司十年前就建立了多肽研究和测试能力。

三季报显示，公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）保持高速增长。 前三季度TIDES业务收入达到35.5亿元，同比强劲增长71.0%；预计全年TIDES收入增长将超过60%。截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%。TIDES D&M服务客户数同比提升20%，服务分子数量同比提升22%。

随着全球GLP-1需求持续增长，研发企业热情持续提高，药明康德的多肽业务值得期待，而公司也提前备够产能来支撑未来业务快速拓展空间。

今年1月药明康德宣布位于常州与泰兴的两个基地的多肽生产车间正式投产，，投产后公司多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L，而至今年年底，公司多肽固相合成反应釜还将提升至41,000升，2025年产能将进一步增加至100,000升。

那么，GLP-1之后呢？会不会像新冠大订单给某些CXO企业带来“一地鸡毛”一样，GLP-1大订单也带药明康德走一趟“过山车”？

答案是否定的。抛去代谢类药物、减重类药物的需求是长期性的，而寡核苷酸合成市场随着技术的成熟也已逐渐热闹起来，，更何况药明康德那独有的R端能力—45万个新化合物或将是底气。

三季报显示，药明康德在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%。45万个，并不是个“数字游戏”。正如公司在投资者日上所表示的，2020年合成的分子和2023年、2024年合成分子的复杂程度不能同日而语，因为随着科技突破和创新不断涌现，药物结构正变得越来越复杂，越来越难合成。药明康德的超45万个化合物也在持续迭代更新。

在这45万个化合物中，可能不乏未来的爆款“种子选手”。

2024年上半年美国FDA批准的14款小分子中，有3款由药明康德化学业务平台支持；下半年预计药明康德所服务的小分子中还将有3-5款获得美国FDA批准；2023年全球销售额前十的小分子，4款由药明康德化学业务平台服务生产；由行业知名网站“猎药人”从上万个分子中评选出的2023年度10大明星小分子中，7款由药明康德化学业务平台赋能。

从新冠大订单，到GLP-1大订单，有理由相信，45万个化合物的体量，能保证下个大订单来临时，药明康德不会缺席。

外部纷扰下，寻找确定性

但另一个绕不开的话题，令药明康德投资者“如鲠在喉”，那就是地缘政治的扰动。生物安全法案，是药明康德2024年绕不开的一个“名词”，甚至还会继续影响公司的2025年。

今年以来，药明康德股价频频因美国生物安全法案的扰动而“上蹿下跳”。

但当时间线拉的够长，投资者对该政策的扰动感知也越来越“钝化”，尤其是在药明康德在三季报中经常性披露数据中所显示出其韧性甚至环比改善的信号在加速。

前三季度，公司来自于全球前20大制药企业收入达到人民币112.2亿元，剔除新冠商业化项目同比增长23.1%。具体到各个主要市场来看，来自美国客户的收入为176.2亿元，剔除新冠商业化生产项目，同比增长7.6%；来自欧洲客户的收入为35.3亿元，同比增长14.8%。

订单是市场重点关注的一个核心指标，截至2024年9月底，药明康德在手订单438.2亿元，同比增长35.2%。

这表明，在评估生物安全法案风险后，药明康德以产业链优势维持了高客户的粘性。

进一步来看，生物安全法案似乎也没那么“可怕”，至少目前来看影响将较为有限。

目前共两个版本的生物安全法案。

一个是美国众议院于2024年9月9日就拟议《生物安全法》 通过了一项编号为H.R.8333的立法草案，即目前众议院版本的《生物安全法案》。该法案包括将药明康德等企业指定为“予以关注的生物技术公司”。

但该法案的适用范围较为有限，且给出八年缓冲期。

首先，该法案拟限制美国政府提供的资金、贷款或补助被用于在履行政府资助的合同中使用被指定公司提供的某些生物技术设备或服务。其次，该法案包括了一项不溯及既往条款(“祖父” 条款)，即允许被指定的公司继续为其客户履行由美国政府资助的合同直至2032年。

另一个是美国参议院国土安全和政府事务委员会于2024年3月6日投票通过的S.3558号法案，该法案更为关注有关基因信息，修正案中的名称定为《2024年禁止外国获取美国基因信息法案》。

药明康德对此强调称，公司既没有人类基因组学业务，公司现有各类业务也不会收集人类基因组数据。公司没有任何未经授权将美国客户的数据或知识产权转移给第三方的情况。

可以看到，药明康德高端治疗CTDMO业务（WuXi ATU）受到美国拟议法案影响，新签订单不足。

为此药明康德也已采取行动，公司正在评估各种选项以保持业务的持续运营，避免对患者造成影响。

而要使拟议的该《生物安全法》成为法律，美国参议院也必须批准该法案，并协调众议院H.R.8333号法案与美国参议院国土安全和政府事务委员会于2024年3月6日投票通过的S.3558号法案之间的差异。目前参议院尚未就拟议《生物安全法》的审议进行排期。

此前，药明康德方面也在投资者日上表示，在当前复杂外部环境下，公司需要寻找自己的确定性，目前有两个确定因素，一是越来越多的人同意，并且意识到该法案的不合理和不公正性，许多美国议员投出反对票，发出了他们的声音。第二个确定因素在于，大家相信无论发生什么情况，公司都有能力控制并有足够的信心来处理。