狂奔20年，合盛硅业只等来下行周期？

当合盛硅业的一体化产能落地，等待他的却不是业绩攀升。

撰文 | 戏台

出品 | 光伏Time

“搞不好到明年可能就七八万元/吨，即使这么卖，我们还能赚。”这段慷慨来自合盛硅业老板罗立国在2023年股东大会的发言。

事实上，去年的硅料行情已处在崩盘边缘，最低价格远低7万元每吨。今年以来，硅料价格更跌穿想象。

以全球最完整硅基全产业链公司自居的合盛硅业遇到了大麻烦，为挽救连续下跌业绩，而促成的大手笔产能建设成为沉重负担。

这家在工业硅市占比一度高达30%的风云企业正在奋力突围。然而行业的下行周期淡化了奋斗痕迹。这对合盛硅业来说，并不公平。

起家

从人生经历来看，合盛硅业实控人罗立国的商业履历从来靠闯。

合盛硅业成立于2005年，正是我国光伏企业第一次登台的时候。

1988年，32岁的罗立国以借贷的两万元资本起家做草帽。十年后，草帽生意营收破千万美元，赚到第一桶金的罗立国没有止步，选择二次创业上限更高的硅材料。

在当时，硅材料仍被视为高科技范畴。我国有机硅行业在20世纪80年代成功打破外国技术壁垒，开展了万吨级流化床合成甲基氯硅烷工业性试验。经过克服重重困难和技术攻关，该行业于1994年成功打通全流程，1997年甲基氯硅烷产量突破万吨大关。

罗立国看准了崭露头角的硅材料领域，尤其是以甲基氯硅烷制备的硅橡胶。

随着国内厂家不断完善工艺、扩建和增建装置，21世纪初出现了5万吨级和10万吨级流化床。2000年，全国甲基氯硅烷产量达4.7万吨，2001年增至6万吨，2003年突破10万吨。尽管如此，10万吨的产量仍未达到世界总产量200来万吨的5%。中国有机硅行业的潜力远未得到充分发挥，存在着巨大的增长空间。

2003年，宁波合盛集团成立，2005年，具有前瞻性的罗立国创立了浙江合盛硅业有限公司，专注于硅基新材料的生产。随后，合盛硅业以浙江嘉兴为总部基地，在新疆石河子、新疆鄯善、四川泸州等地建设了产业基地，并启动有机硅和工业硅生产线。

合盛硅业正式成为有机硅与工业硅双料巨头。券商在研报中指出，截至2023 年9月底，公司拥有工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年；公司预计 2022 年底其工业硅及有机硅的产量占国内总产量的30%左右。

安心发展

不过，占据市场一方的合盛硅业并非没有烦恼，其在2021年拿到了高达81.76亿元扣非净利后，转入了增收不力的境况。

如同大多数硅料厂商遇到的情况一样，合盛硅业的订单加量不加价，其归母净利润自2022年第三季度起连续5个季度同比下降。数据显示，其中2023年第三季度，公司的归母净利润同比下降60.15%。

根据合盛硅业的定期报告显示，截至2023年前三季度，公司归属净利润21.85亿元，整体销售毛利率为21.84%，较去年同期下降了18.35%。在财务方面，前三季度的财务费用同比增长了79.44%，销售费用同比增长了32.94%，而研发费用则同比下降了50.35%。此外，公司在2020年前三季度的净利润出现下滑，净利率仅为10.87%。

销售毛利率的下降反映了硅基产品价格暴跌。如果说，财务费用和销售费用的大幅增长可能反映了公司在市场推广和资金运作方面的加大投入，说明合盛硅业在为市场竞争和扩大市场份额而战。

那么研发费用的大幅下降则可以反映出合盛硅业的微妙变化，因为无论工业硅抑或是有机硅都需要较高的研发投入做降本提质，大幅削减则不利于企业的长远发展。

当然即便如此，合盛硅业的研发投入依然远超同行，其中2023前三季度支出5.58亿元。

同时，公司前三季度经营性活动产生现金流净额为负1.60亿元，同比下降123.17%，不过这并不能说明合盛硅业业绩不佳，因为其投资性活动产生现金流净额为负173.35亿元。

令人称奇的是合盛硅业迄今为止并没有发布任何业绩预告。

根据《上海证券交易所股票上市规则》，上市公司应在当期会计年度结束后的1月31日前披露年度业绩预告，如果符合以下三种情况之一：全年可能出现亏损；出现扭亏为盈的情况；净利润较前一年度增长或下降50%以上（基数过小的情况除外）。

在连续下降的业绩中，罗国立再一次看到了行业上限，因此工业硅并没有束缚住合盛硅业，一个包揽光伏全产业链的商业布局正在形成。

然而，这次合盛硅业失算了。预示着包揽光伏全链的“多晶硅－单晶切片－电池组件＆光伏玻璃－光伏发电”一体化全产业链园区正面临尴尬处境。

该项目于2021年12月，由合盛硅业与乌鲁木齐市人民政府联手打造。2023年第四季度合盛硅业宣布该一体化全产业链园区全线贯通，首片光伏组件产品正式下线。

截至目前，光伏行业已进入全链亏损状态，合盛硅业在多晶硅上游取得的优势难以直接传导给组件。因此，投资者对此多有不满。对合盛硅业来说，一体化的决策是否明智急需业绩支撑。

股市不相信眼泪

作为兼具工业硅、有机硅、多晶硅及光伏组件生产能力的高新技术企业，合盛硅业被视为“民企之光”“硅茅”，在市值最高点达到2643亿元。但截至2024年4月23日，合盛硅业的总市值已经跌至550.32亿元。

下跌幅度触目惊心，为了挽救二级市场的危局，合盛硅业抛出了较为有诚意的分红计划。罗立国提议2023年度现金分红比例不低于2023年度归属于上市公司股东的净利润的30%。

不过投资者并不买账，2023年的利润还能有多少？

事实上，从往年分红信息来看，除了2021年16.22亿元和2022年10.4亿元外，其余时间普遍处于较低水平，其中2020年度分红仅2.72亿元。但即便如此，这笔分红也占据了当年归属净利润的19.3%。

因此，合盛硅业的分红计划对其投资者来说并不具备太多吸引力。