折腾了一大圈，合盛硅业想通了

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

监管发了问询，公司没有答，这是合盛硅业这笔40亿元公司债最简单的结局。

2025年6月，这项融资申请落地上交所，承销方是中信证券，募来的钱打算全部用于补充日常流动资金。但上交所随后抛出的问题：“短期债务缺口怎么填、仅靠自身经营能否还债”始终没有等来正式答复。到2026年5月21日，项目状态更新为“终止”。

这件事放在合盛硅业当下的背景里，并不让人意外。过去几年，这家曾被称为“硅茅”的公司经历了从顶点快速下滑的完整过程：2021年净利润超过80亿元，股价一度摸到256元；此后随着硅价走低、光伏扩张受挫，盈利连续三年下台阶，2025年首次出现年度亏损。

与此同时，控股股东家族持续减持套现，累计金额逾45亿元，“自身资金需求”是公告里的官方解释。

债券融不到，股东在减持，监管还收到了警示函。合盛硅业眼下面临的，是多条压力线同时绷紧的局面。

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要理解这笔债券为何会在问询面前沉默，需要往前倒几年。2021年是合盛硅业的高水位。工业硅景气周期把公司推到阶段性顶点，当年营收超过213亿元，归母净利润超过82亿元，增幅接近五倍。彼时，公司掌舵人罗立国家族持有的合盛硅业股权市值超过2000亿元。

站在高点，公司开始向下游延伸，从多晶硅一路铺开到硅片、电池、组件，乃至光伏焊带、胶膜、玻璃、边框，几乎覆盖了光伏全链条。这一轮扩张的节奏，和产业链价格的下行几乎完全重叠。工业硅和有机硅产品价格持续承压，多晶硅更是跌破行业平均完全成本线。

据Wind数据，2022年至2024年，归母净利润从82亿元逐年收缩至17亿元，三年累计跌幅超过七成。2025年，多晶硅产线停产、光伏组件存货大幅跌价，公司在年底集中计提减值，当年净亏损近30亿元，上市以来首度告负。

财务层面，这几年扩张的代价写得很清楚。据上交所的审核反馈意见，2022年至2024年，公司投资活动现金净流出累计超过340亿元，大头都流向了光伏板块的固定资产和长期资产建设。

与此同时，有息负债规模三年年均扩张近四成，到2024年底，一年内到期的有息负债接近158亿元，而账面货币资金不足18亿元，两者之差超过140亿元，这正是监管追问偿债能力的直接依据。

合规层面同样出了问题，2026年1月，浙江证监局向公司发出警示函，原因是2022年至2024年间存在超过16亿元的未披露关联交易，控股子公司还签下过总投资额达110亿元的项目合作协议，审议程序和信披义务均未到位。这些问题的集中曝光，让本已承压的市场信任进一步磨损。

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面对这样的处境，合盛硅业没有选择收缩等待，而是在2026年初抛出了一个动作：定增58亿元。

其中41亿元打算用于在新疆鄯善建设热电联产背压机组，剩余17亿元用来补充流动资金、偿还部分银行贷款，该方案已于2026年4月底获上交所受理。这步棋的底层逻辑并不复杂：电力是工业硅和有机硅两大主业最重要的成本项之一，在完全生产成本里占比在三到四成之间。

新疆本地煤炭价格低，向外输送不经济，就地发电在成本上具有天然优势。一旦电力和蒸汽的自给率提上去，外部能源价格的波动对公司的冲击就会被大幅钝化。用长江证券研究报告的说法，合盛自备电厂所形成的成本壁垒具备一定的可持续性。

从最新的经营数据看，公司确实出现了企稳的迹象。2026年一季度，归母净利润从上季度的大幅亏损转为盈利7700余万元，主要产品中，硅橡胶、硅油、环体硅氧烷的售价均较上季度明显回升，其中硅橡胶涨幅超过两成。

经营现金流在12亿元以上，存货规模也从年初的约71亿元降至61亿元，库存压力有所松动。此外，债务重组带来了1亿多元的非经常性收益，说明公司在逐步梳理负债端的结构。

支撑有机硅价格回暖的，是行业层面的一次主动收缩。2025年底，在“反内卷”政策的引导下，行业龙头协议推动整体开工率从80%以上下调至75%左右，无新增产能进入市场，库存压力逐渐释放。

当然，修复尚未完成。一季度扣非净利润还没有完全转正，工业硅价格仍在成本线一带徘徊，光伏板块的减值风险也没有彻底出清。58亿元定增能不能顺利拿到，认购方愿不愿意在这个时间点进来，都还是未知数。

更根本的问题是，当年靠外部融资维持运转的模式，是否真的能够切换，这也正是那笔40亿元公司债留下的悬而未决的问题。