天风·环保公用 | 景津装备：25Q4 收入同比增速转正，现金流优异、分红高位
（来源：郭丽丽的研究札记）
事件
公司发布年报及一季报，其中①2025A营业收入58.18亿元，同比-5.09%；归母净利润 5.21亿元，同比-38.63%；②2026Q1营业收入13.57亿元，同比-3.51%；归母净利润 1.23亿元，同比-26.00%。
点评
历经 5 个季度收入连续下滑，2025Q4 单季收入首次同比转正
由于新能源等部分行业客户设备需求下降，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售价格，导致公司收入整体承压，2025年收入58.18亿元，同比-5.09%。不过，公司自2024Q3以来5个季度收入连续同比下滑后，2025Q4首次实现收入同比增速转正，25Q4 单季度收入16.17亿元，同比+13.43%、环比+17.67%。
2026Q1公司单季度收入13.57亿元，同比-3.51%，虽然收入增速未延续25Q4趋势，但是现金流已出现相似的修复迹象。2026Q1 单季度公司销售商品、提供劳务收到的现金11.31亿元，同比+11.08%。
2025 年经营承压背景下，经营现金流净额不降反升，分红比例持续高位
2025年公司经营承压，全年实现归母净利润5.21亿元，同比-38.63%。但同期公司加强应收账款，2025年全年经营活动现金流净额10.97亿元，同比+5.46%。
从分红角度来看，2025年公司预计累计分红4.61亿元，占全年归母净利润88.58%。此外，从 2023-2025年，公司归母净利润有所下降，公司主动提高分红比例，从60.64%提升至 88.58%，充分彰显公司分红诚意。
盈利预测与估值
伴随宏观经济回暖，公司报表已从25Q4出现回暖迹象，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为6.90、8.14、9.45亿元（2026年前值为11.76亿元），同比+32.55%、+17.96%、+16.05%，对应 PE 为 15.66、13.28、11.44倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、成套装备业务拓展低于预期、海外市场拓展低于预期、原材料价格大幅提高的风险。
报告信息
证券研究报告：《景津装备：25Q4 收入同比增速转正，现金流优异、分红高位》
对外发布时间：2026年05月04日
本报告分析师：
郭丽丽 SAC 执业证书编号：S1110520030001
裴振华 SAC 执业证书编号：S1110524050003
